矿价上涨产能释放，白云石利润贡献或显著提升。白云岩矿资源方面，公司青阳项目当前具备产能1350 万吨，650 万吨白云石破碎项目预计于2025 年底投产，根据项目建设进度，剩余2000 万吨预计于2026 年中投产。此外，公司五台云海另有1000 万吨白云石产能。当前白云石价格出现上涨，钢联数据显示9 月18 日五台白云石市场价上行20 元/吨至210 元/吨。公司具有完整的镁产业链，按靠近矿山的原则建设项目，具有较低的矿石开采成本优势。我们预计矿价上涨叠加公司矿山产能释放，未来白云石矿产品业务对公司利润的贡献度或显著提升。

轻量化新要求趋严，电动自行车用镁合金或放量。9 月1 日实施的电动自行车新国标明确锂电池车型整车质量上限55 公斤，对轻量化的要求趋严，为镁材料在电动两轮车领域的应用带来了广阔的前景。公司已与行业头部车厂合作，爱玛、雅迪、小牛等电动车龙头企业已部分使用镁合金电动车轮毂、车架等部件，车身减重、续航提升及减震避震效果明显。另一方面，根据公司年报披露的项目规划，未来三年母公司及参股公司的镁合金产能有望从当前的20 万吨快速增长至60 万吨，电动自行车用镁合金有望放量增长。

压铸技术取得突破，镁合金深加工业务有望增长。公司高度注重研发创新和技术积累，始终把技术创新和新产品开发作为核心发展战略。随着压铸技术的不断突破，公司采用的竖罐炼镁工艺实现突破，通过增加单罐产量、缩短生产周期、提高生产效率、延长还原罐使用寿命以及提高机械化程度等，有效实现了能耗降低与成本控制。当前镁铝比已降至0.8-0.9 的历史低位，镁合金材料的性价比凸显，新能源汽车镁合金中大部件需求有望迎来明显增长。

由于镁价下行以及公司多个项目建设节奏调整，我们预测公司2025-27 年归母净利润分别为3.17、5.19、7.67 亿元（原预测2025-26 年为7.72、11.59 亿元）。根据可比公司2026 年市盈率估值水平，给予公司2026 年35 倍市盈率估值，对应目标价为18.2 元，维持买入评级。

风险提示

在建项目产能投放不及预期风险；主要产品销量不及预期风险；镁价大幅波动风险。