2026 年1 月15 日，央行发布2025 年12 月金融统计数据报告。总体来看，2025 年金融数据单月虽有波动，但全年结构优化趋势清晰，M2 和社会融资规模增速均保持在较高水平，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

2025 年社融增速整体平稳。一方面，12 月新增社融的同比减少主要来自政府债券靠前发力的影响，扣除政府债券的私人部门社融较去年同期增长明显，显示企业部门的贷款和债券都保持了强势；另一方面，924 后宏观政策发力明显，因此2024 年年末社融增量显著高于往常，具备较高的基数效应，本月新增社融整体保持稳健，并未出现明显的下滑趋势。更重要的是，在下半年投资增速出现边际走弱同时，社融、出口、物价等相关宏观指标并未出现明显的走弱，也侧面反映出我国经济的转型进程和韧性潜力。

货币供应方面，2025 全年M2 增速保持在较高水平，但M1 增速回落，M2-M1剪刀差较11 月有所扩大。具体到存款分项，12 月新增存款较去年同期明显回升。这其中，非银存款增加较多，同时，居民存款并未出现明显的下降。

同日，央行宣布推出两方面政策措施，包含下调各类结构性货币政策工具利率和完善结构性工具，我们有三点理解如下：

第一，信用层面，本次下调各类结构性货币政策工具利率0.25 个百分点，对短期内降息有一定替代效应，全年政策利率仍有调降空间。

第二，货币层面，此次新增的再贷款额度总计9000 亿元，并在对现有货币政策工具进行优化，但这些政策在宏观意义上并不提供新增流动性。

第三，政策层面，本次会议提出"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"的表述，我们认为这或意味着央行短期政策利率将逐步向隔夜利率过渡。

风险提示：货币宽松力度低于预期；经济复苏不及预期；海外市场大幅波动。