事件：3 月1 日，劲嘉股份发布对外投资设立控股子公司的公告，对外投资设立深圳云普飞匣科技服务有限公司，为电子烟等品牌客户提供供应链服务。

烟标主业回升，新业务靓丽，21 年顺利完成股权激励目标根据业绩快报，公司2021 年实现营业收入50.85 亿元，同比增长21.32%；归母净利润10.06 亿元，同比增长22.12%；归母后扣非净利润8.08 亿元，同比增长3.71%。其中21Q4 公司实现营业收入14.35亿元，同比增长21.57%；归母净利润 1.89 亿元，同比增长16.90%。

公司2021 年9 月推出限制性股票激励计划，其中业绩考核目标为2021-2023 年归母净利润CAGR 达23%、2021 年净利润增长率目标不低于 22%。公司顺利完成股权激励目标增速，整体业绩稳健增长。

烟标主业受益结构升级，彩盒等新业务表现靓丽。公司洞察产品包装升级的市场趋势，逐步向一类烟标与精品烟盒等方向拓展升级产线，以产品结构优化与新材料运用共同驱动业绩增长，巩固龙头优势。（1）烟标产品2021 年销售收入为23.01 亿元，同比减少4.07%，主要由于部分区域市场的业务处于恢复期，但受益于积极调整产品结构，盈利水平预计整体可控；（2）彩盒产品2021 年销售收入为11.36 亿元，同比增长23.52%。公司持续发展中高端产线并拓展行业头部新客户，伴随3C 产品包装升级的市场趋势，逐步向新型烟草、日化包装等细分方向拓展产线，市占率有望进一步提升。

全产业链布局卡位，新型烟草业务或成新的业绩增长点随着新型烟草监管政策陆续出台，行业有望加速出清，公司高标准生产能力与技术水平优势构筑产品护城河，在新型烟草产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面均取得突破，2021 年公司新型烟草业务实现收入1.7 亿元，同比增长381.16%。（1）雾化电子烟：伴随国内电子烟政策监管逐步落地，准入门槛的提升有望助推市场集中度提升。公司在雾化电子烟领域前瞻性布局，从烟油、代工、品牌到海外渠道全面布局，竞争优势明显。（2）HNB 加热不燃烧：目前公司在国内外积极进行供应链布局，不断提升与客户的合作深度与粘性。其中，嘉玉科技作为与云南中烟成立的合资公司为其供应HNB 烟具，长宜科技为四川中烟、云南中烟供应HNB 香精香料，佳聚电子生产本草烟弹与HNB烟具布局日本市场。

投资建议：劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业，烟标主业受益烟草消费韧性、彩盒等新业务顺利开拓，伴随监管政策落地，新型烟草业务有望成为公司新的业绩增长点。我们预计劲嘉股份2021-2023 年营业收入为50.85、65.05、85.38 亿元，同比增长21.32%、27.94%、31.24%；归母净利润为10.06、13.33、17.92 亿元，同比增长22.12%、32.51%、34.49%，对应PE 为22.8x、17.2x、12.8x，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：新型烟草政策落地不及预期风险；原材料价格波动风险；产能建设进程延缓风险；行业竞争加剧风险等。