业绩简评

2025 年4 月25 日，公司披露2025 年一季报，一季度公司实现营收94.7 亿元，同比增长35.7%，实现归母净利润5.68 亿元，同比增长70.8%，实现扣非归母净利润5.55 亿元，同比增长68.4%。

经营分析

风机销售同比高增，规模效应体现明显：一季度公司实现对外销售容量约2.59GW，同比高增80.2%，带动公司整体营收同比大幅增加。受益于收入放量以及有效的费用控制手段，公司同口径期间费用率同比大幅下降4.12pct 至12.2%，其中Q1 销售/管理/研发费用率分别为4.2%/4.5%/3.6%，分别同比-1.41/-1.00/-1.70pct。

截至一季度末，公司在手外部订单规模约48.6GW，同比+50.3%，环比+7.8%，订单储备充足，有望逐步兑现业绩。

销售毛利率有所降低，预计主要受上网电价下降影响：公司一季度综合毛利率为21.8%，同比下降3.11pct，我们认为主要受上网电价下降影响发电业务盈利能力有所降低，制造端毛利率或仍保持环比改善趋势。从上网电价看，公司24 年上半年上网电价约0.48 元/度，下半年受部分地区新能源现货交易推进影响整体上网电价下降至0.33 元/度，预计25Q1 公司上网电价同比仍保持相对较低水平，我们测算上网电价下降对公司一季度收入影响预计约5-7 亿元，加回后整体综合毛利率同比保持增长。根据公司业绩演示材料数据显示，一季度行业中标均价稳中有升，持续看好公司制造端盈利逐步回暖趋势。

资本结构环比改善，现金流净流出同比收窄：截至一季度末，公司资产负债率为73.05%，环比下降0.91pct，资本结构边际改善，抗风险能力逐步提升。一季度公司经营性现金流净流出约16.4 亿元，同比大幅收窄约73%。

盈利预测、估值与评级

根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年归母净利润分别为27、34、39 亿元，对应PE 为13、10、99 倍，维持“买入”评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。