1H25 业绩超出市场预期

公司公布1H25 业绩：收入285.37 亿元，同比增长41.26%；归母净利润14.88 亿元，同比增长7.26%。2Q25 公司收入190.65 亿元，环比增长101.28%，归母净利润9.19 亿元，环比增长61.78%。公司1H25 业绩超出市场预期，主要由于1）公司风机毛利率延续回升趋势，同时费用率同比和环比呈现明显下降；2）2Q25 出售100MW 电站取得投资收益1.43 亿元。

1H25 公司风机制造业务毛利率继续提升，2Q25 费用率下降明显带动盈利提升。1H25 公司实现风机外销10.6GW，同比增长106.6%，风机毛利率达到7.97%，较2024 年全年的5.05%继续呈现提升，我们认为主要是受高盈利的海外风机拉动，同时国内风机的降本也有贡献。2Q25 公司的四项费用率合计7.68%，环比下降6.5ppt，拉动风机业务盈利明显改善，根据分部信息披露，1H25 公司风机制造板块利润已经转正，达到1.58 亿元。

电站业务1H25 表现正常，风电服务板块盈利强劲增长。公司1H25 发电收入31.8 亿元，同比下降9.4%，受来风偏弱和电价下行持续影响，但下行幅度可控，同时2Q25 公司出售100MW 电站。风电服务板块1H25 收入增长22.5%，另外根据分部信息该业务1H25 盈利5.06 亿元，同比增长明显。

发展趋势

公司风机制造业务盈利提升空间仍然较大。2025 年我们预计公司风机制造业务将持续受益于降本带来的毛利率提升和出货量增长带来的费用率下降，2026 年有望更加受益于本轮风机价格上涨带来的毛利率弹性。另外，我们预计公司电站业务盈利有望稳健，服务业务有望继续保持较快增长。

盈利预测与估值

我们维持公司2025 年盈利预测不变，考虑过去一段时间国内陆风风机价格回升持续，我们上调公司2026 年盈利预测9.6%至42.15 亿元。公司当前A 股对应2025/2026 年14.5/10.6 倍市盈率，H 股对应2025/2026 年10.7/7.8 倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利回升弹性和运维服务业务的增长。我们维持公司A 股和H 股跑赢行业评级。由于行业估值水平上行，我们上调公司A 股目标价11.7%至13.81 元，对应2025/2026 年19.0/13.8倍市盈率，较当前股价有30.8%的上行空间；由于H 股市场估值明显修复，上调公司H 股目标价58.3%至11.11 港元，对应2025/2026 年14.0/10.2 倍市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

风险

行业竞争加剧拖累风机制造毛利率；电站出售规模和节奏不及预期。