3Q25 业绩符合市场预期

公司公布3Q25 业绩：收入196.10 亿元，同比+25.41%，环比+2.86%；归母净利润10.97 亿元，同比+170.64%，环比+19.31%。公司3Q25 业绩符合市场预期，盈利同比和环比表现较强，主要由于1）3Q25 公司出售股票形成的投资收益和持有股票带来的公允价值变动收益明显增长；2）风机制造毛利率同比、环比均呈现较大增长。我们测算3Q25 除去股票相关的收益之外环比净利润有所下降，我们认为主要因为三季度来风淡季造成公司发电盈利环比走弱，同时费用端环比有增长，以及2Q25公司出售100MW 电站而3Q25 未有该部分贡献，实际公司核心的风机制造业务3Q25 盈利表现延续1H25 的持续提升趋势。

发展趋势

2026 年公司风机制造业务盈利提升空间仍然较大。我们认为公司在2024-2025 年实现风机盈利持续改善之后，公司风机收入中占比最大且持续拉低盈利表现的国内陆风产品也有望在2026 年开始呈现明显的盈利提升，主要因为过去一年以来该类产品中标价格从前期底部有5%+的价格提升，以及公司持续进行降本。另外，我们预计公司电站业务盈利有望稳健，服务业务有望继续保持较快增长。

盈利预测与估值

考虑到2025 年公司盈利受投资股票收益正向拉动，以及2026 年我们预计公司风机出货和盈利表现较此前更加乐观。我们上调公司2025/2026 年盈利预测7.8%/12.5%至33.12 亿元/47.41 亿元。公司当前A 股对应2025/2026 年20.2 倍/14.1 倍市盈率，H股对应2025/2026 年16.1 倍/11.1 倍市盈率。我们看好公司风机盈利的持续提升趋势，维持公司A 股和H 股跑赢行业评级。由于上调了盈利预测和估值切换至2026 年，我们上调A 股目标价46.3%至20.20 元，对应2026 年18.0 倍市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间，我们上调H 股目标价56.5%至17.39 港元，对应2026 年14.0 倍市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。

风险

行业竞争加剧拖累风机毛利率；电站出售规模和节奏不及预期。