事件：公司25Q1-3 营收481.5 亿元，同比+34.3%，归母净利润25.8 亿元，同比+44.2%，扣非净利润24.2 亿元，同比+36.2%；毛利率14.4%，同比-2pct，归母净利率5.4%，同比+0.4pct。单Q3 来看，25Q3 营收196.1亿元， 同环比+25.4 ％ /+2.9 ％ ， 归母净利润11 亿元， 同环比+170.6%/+19.3％，扣非净利润10.5 亿元，同环比+160.5%/+29.3％，毛利率13%，同环比-1.1/+0.8pct，归母净利率5.6%，同环比+3/+0.8pct。

Q3 出货环比持平，在手订单同比提升：25Q1-3 公司风机出货18.4GW，其中Q3 出货7.8GW，同环比+70%/-3%。订单层面，截至25Q3 末，公司在手订单52.5GW，其中外部订单50GW，同比+21%；在手海外订单7.2GW，同比+29%。

Q3 风场利用小时数致运营收益下降，无风场转让：截至25Q3 末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，在建容量4.1GW，Q1-3 销售规模100MW，其中Q3 无转让。25Q1-3 风场平均利用小时数1730 小时，其中各季度分别为635、620、475 小时，Q3 来风较少致风场运营收益有所下降。

销售费用环比大幅提升，投资收益+公允价值变动收益贡献较大：公司25Q1-3 期间费用46.2 亿元，同比-3.2%，费用率9.6%，同比-3.7pct。

25Q3 期间费用18.1 亿元，同环比-12.2%/+23.6%，其中销售费用5.3 亿元，同环比-18.0%/+102.4%，销售费用环比提升较多；费用率9.2%，同环比-4/+1.5pct；25Q1-3 经营性净现金流净额-6.3 亿元，同比+58.7 亿元，其中Q3 经营性现金流净额23.2 亿元，同比+40.9%，环比+36.3 亿元；25Q3 末存货216.5 亿元，较年初+46%。25Q3 公司确认投资净收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74 亿元，主要为股票投资收益；此外，25Q3 公司确认其他收益9778 万元。

盈利预测与投资评级：我们维持25 年盈利预测，预计25 年归母净利润33.5 亿元；考虑25 年风机中标价小幅上涨，预计对应26~27 年风机盈利能力具备向上弹性，我们上调26~27 年盈利预测，预计26~27 年归母净利润为45.6/55.5 亿元（原值40.9/48.4 亿元），25~27 年归母净利润同增80%/36%/22%，对应PE 19.6/14.4/11.9x，维持“增持”评级。

风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。