公司近况

国家能源局近期公布2025 年中国风电新增并网容量为119.87GW，同比增长50.2%。

评论

2026 年国内风电需求和风机出口趋势向好。此前中国风能新春茶话会上，中国风能专委会（CWEA）预计2026 年中国风电新增装机120GW，我们认为这一口径起到底线支撑，实际或有希望略超这一规模。同时，CWEA披露截至2025 年末中国风机累计出口超过28GW（不包含海外生产销售部分），2025 年当年超过7.2GW，同比增长超过38%，即风机出口也已成为行业增长的重要助力，我们预计这一趋势有望在2026 年延续。

公司风机盈利回升趋势延续，绿色甲醇业务有望自2026 年贡献增量。2026 年开始我们预计公司有望逐步修复此前在国内陆风风机上的亏损，连同风机出口的继续增长共同拉动风机盈利的持续回升。绿色甲醇业务方面，过去几年公司积极布局，已经与国际航运巨头马士基、赫伯罗特签订供货协议，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自2026 年开始贡献业绩增量。

盈利预测与估值

考虑到2025 年公司电站业务发电和转让电站盈利可能继续承压，我们下调公司2025 年盈利预测17.5%至27.34 亿元，维持2026 年盈利预测47.41 亿元不变，新引入2027 年盈利预测60.61 亿元。公司当前A股股价对应2026/2027 年22.1/17.3 倍市盈率，H股股价对应2026/2027 年10.6/8.0 倍市盈率。我们看好公司风机盈利的持续提升趋势，维持公司A股和H股跑赢行业评级。由于A股行业估值水平上行，我们上调公司A股目标价27.7%至25.8 元，对应2026/2027 年23.0/18.0 倍市盈率，较当前股价有3.9%的上行空间。维持公司H股目标价17.39 港元不变，对应2026/2027 年14.0/10.6 倍市盈率，较当前股价有32.5%的上行空间。

风险

行业竞争加剧拖累风机毛利率；电站出售规模和节奏不及预期。