2025 年业绩符合市场预期

公司公布2025 年业绩：收入730.23 亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74 亿元，同比增长49.12%。其中4Q25 公司：

收入248.77 亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.90 亿元，同比增长178.03%。公司2025 年业绩符合市场预期，4Q25 公司利润较低，主要因为公司资产减值损失、信用减值损失和资产处置收益带来的拖累达到12.68 亿元，大幅拉低盈利表现。

2025 年公司风机毛利率继续大幅提升。公司2025 年风机毛利率继续大幅提升3.9ppt 至8.95%，其中2H25 达到9.56%。公司风机业务盈利自2022 年开始亏损以来至2025 年首次实现转正，主要得益于：1）公司高利润率的海外出口和国内海风产品出货量同比呈现明显增长；2）公司费用率同比总体呈现下降。

发展趋势

国内陆风产品交付价格上行周期正在到来，绿色甲醇业务有望自2026 年贡献增量。受益于2024 年末以来国内陆风风机价格的上涨，我们预计公司自2026 年开始逐步修复国内陆风产品的亏损，这类产品占公司风机收入比例最高，因此有望继续拉动风机盈利提升。绿色甲醇业务方面，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自2026 年开始贡献业绩增量。

盈利预测与估值

我们预计公司2026 年风机出货量有望继续较快增长，上调公司2026/2027 年收入预测13.3%/13.8%，不过考虑风机利润率略低于此前判断，维持公司2026/2027 年盈利预测不变。公司当前A股对应2026/2027 年24.7/19.3 倍市盈率，H 股对应2026/2027年11.8/9.1 倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利提升和绿色甲醇业务布局。我们维持公司A 股和H 股跑赢行业评级。由于行业估值水平上行：上调公司A 股目标价8.7%至28.05 元，对应2026/2027 年25.0/19.6 倍市盈率，较当前股价有1.2%的上行空间；上调公司H 股目标价8.7%至18.9 元，对应2026/2027 年15.0/11.6 倍市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。

风险

风机价格不升反降；电站业务减值风险；出口贸易保护风险。