事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入730.23 亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74 亿元，同比增长49.12%，扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

2025Q4 公司实现营业收入248.77 亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润1.90 亿元，同比增长178.02%。

在手订单规模强劲增长，风机销售业务盈利明显改善。1）销量：国内风电建设迎来需求释放，25 年公司对外销售机组容量26.63GW，同比上升65.87%。公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW（含）-10MW 机组逐渐成为公司主力机型，销售容量同比上升137.81%至18.82GW；10MW 及以上机组销售容量同比上升150.54%至4.68GW。2）订单：截至2025 年底，公司在手外部订单同比增长12.00%至50.49GW，其中海外订单同比增长31.83%至9.27GW。3）盈利能力：

国内风电机组价格呈现回暖趋势，同时公司重点发力国际及海上业务，并持续推进降本增效措施，25 年风机及零部件销售业务毛利率同比上升3.90 个pct 至8.95%，盈利能力得到明显改善。

风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）风电后服务市场前景广阔，截至2025 年底，公司国内外后服务业务在运项目容量超50GW，同比增长25.9%；此外，公司在无人化智能运维、资产管理服务、售电服务等方面亦取得较大进展。25 年公司实现风电服务收入57.16 亿元，其中后服务收入44.46 亿元，同比增长13.63%。2）积极推进风电场投资与开发，截至2025年底，公司全球累计权益并网装机容量9.95GW；25 年公司国内机组平均发电利用小时数2290 小时，超全国平均水平311 小时。25 年公司转让权益并网容量138.45MW，实现投资收益1.37 亿元；且截至2025 年底，公司权益在建风电场容量达2.52GW，滚动开发模式所带来的风电场投资收益将持续为公司业绩带来增量。

维持“买入”评级：风电需求保持高景气，公司盈利能力持续改善，我们维持26-27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润41.36/48.36/55.95 亿元，对应EPS 为0.98/1.14/1.32 元，当前A/H 股价对应26 年PE 分别为28/13 倍。公司风机品质和后服务能力维持行业领先，风机盈利呈现持续改善趋势，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H 股“买入”评级。

风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。