事件： 2026 年3 月27 日，公司发布2025 年年报，25 年公司实现营业收入730.23 亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74 亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润26.13 亿元，同比增长47.03%；销售期间费用率9.55%，同比下降2.58pcts；基本每股收益0.64 元，同比增长51.43%。2025 年公司新增投资收益7.27 亿元、公允价值变动净收益10.82 亿元；计提信用减值准备2.53 亿元、资产减值准备10.85 亿元。

单季度来看，25Q4 公司实现营收248.77 亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.90 亿元，同比增长178.02%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长63417.47%。盈利水平方面，25Q4 公司毛利率13.78%，环比+0.78pcts、同比+4.51pcts；净利率0.83%，环比-5.06pcts、同比+0.86pcts。

分板块经营情况：1）风机制造：2025 年风机对外销售26.63GW，同比增长65.9%，其中6MW (含)-10MW 销售容量18.82GW，占比70.7%，10MW 及以上销售容量4.68GW，占比17.6%。在手订单方面，截至2025 年底，公司在手订单53.7GW，同比增长13.35%；其中外部订单合计50.5GW，含已中标订单11.0GW、已签合同待执行订单39.5GW。25 年公司风机及零部件销售业务的毛利率约9%，较24 年的5.1%显著提升。2）电站业务：2025 年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2.50GW； 国内外销售权益并网风电规模588.45MW。截至2025 年底,公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9.95GW，在建容量2.52GW。

海外业务积极拓展：截至2025 年末，公司业务已遍及全球6 大洲, 49 个国家，国际业务累计装机12.6GW，其中在亚洲(除中国)装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025 年底公司海外在手外部订单9.27GW，海外已投运项目权益容量433MW。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为856.9、934.1、1018.5 亿元，增速为17%/9%/9%；归母净利润分别为42.7、54.8、58.1 亿元，增速为54%/29%/6%；EPS 分别为1.01、1.3、1.38 元；当前股价对应26-28 年PE 为27x/21x/20x。考虑国内外风电行业需求景气，公司为全球风机龙头企业且风机制造业务迎来盈利拐点，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。