投资要点

事件：公司发布2026 年半年度报告，公司26H1 营收337.4 亿元，同比+18.2%，归母净利润18.5 亿元，同比+24.7%，扣非净利润20.2 亿元，同比+47.8%，毛利率16.8%，同比+1.4pct，归母净利率5.5%，同比+0.3pct；其中26Q2 营收182.5 亿元，同环比-4.3％/+17.9％，归母净利润9.5 亿元，同环比+3%/+4.4％，扣非净利润11 亿元，同环比+35.7%/+20％，毛利率16.8%，同环比+4.6/+0pct，归母净利率5.2%，同环比+0.4/-0.7pct。

风机销售稳定增长、出口占比扩张、风机毛利率提升。1）26H1 公司风机及零部件销售273 亿元，同比+24.7%，毛利率11.6%，同比+3.7pct，毛利率提升主要系出口量占比提升。26H1 风机销售12.4GW，同比+16.2%，对应平均单价约2204 元/kW，外部待执行订单40.6GW，其中海外在手订单9.5GW 同比+28.9%。26H1 公司海外收入109 亿元，同比+30%，毛利率17.8%，同比-1pct。26H1 金风国际（香港）公司实现净利润11 亿元，主要系风机出口及海外风场利润，同比+12%。

上网电价稳定、风场开发毛利率维持高位。1）风电场开发31.5 亿元，同比基本持平，毛利率54.4%，同比-3.0pct 维持高位。此外，公司26H1转让权益并网容量102MW 形成投资收益2.5 亿元。26H1 北京天润新能净利润7.5 亿元，同比+25%。2）风电服务27.3 亿元，同比-5.8%，毛利率21.8%，同比-0.7pct。

规模效应下Q2 费用率大幅收缩、备货导致存货提升：规模效应凸显、期间费用率整体下降 公司26H1 期间费用30.1 亿元，同比+7%，费用率8.9%，同比-0.9pct，其中Q2 期间费用14.9 亿元，同环比+2.1%/-1.1%，费用率8.2%，同环比+0.5/-1.6pct；26H1 经营性净现金流-15.8 亿元，同比-46.5%；26H1 资本开支36.8 亿元，同比+45.4%；26H1 存货200.1 亿元，较年初+18.5%。26H1 公司计提信用减值损失1.58 亿元、资产减值损失0.64 亿元、资产处置收益-1.6 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到公司风电服务收入及盈利能力有所回落，我们预计26-28 年归母净利润预测40.5/53.2/64.6 亿元（原值46/56/65 亿元），同比+46%/+31%/+21%，对应现价PE 分别为19/15/12x，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。