核心观点

公司发布三季报，Q3 营业收入同比下降，机组销售容量同比、环比均呈下降，2023Q3 对外销售机组容量约3.12GW，同比下降11%，环比下降33%，若按照单KW 风机价格约为1850 元测算，风机业务Q3 收入约为57.73 亿元，占整体营业收入56%。2023Q3公司投资收益1.74 亿，投资收益较少，预计几乎无风场转让。截至2023 年三季度末，公司在手订单总量31.51GW，其中外部订单合计29.94G，在手订单充沛。

事件

公司发布2023 年三季报，前三季度，公司实现营业收入293.19亿元，同比增长12.06%，实现归母净利润12.61 亿元，同比减少46.69%。Q3 单季度公司实现营业收入103.18 亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润943.53 万元，同比下降97.88%；简评

Q3 营业收入同比下降，机组销售容量同比、环比均呈下降。

2023Q3 公司整体实现营业收入103.18 亿元，同比增长8.61%；2023Q3 对外销售机组容量约3.12GW，同比下降11%，环比下降33%，若按照单KW 风机价格约为1850 元测算，风机业务Q3 收入约为57.73 亿元，占整体营业收入56%。

Q3 毛利率环比提升幅度明显。2023Q3 公司整体业务毛利率18.17%，环比提升4.2pct，与去年同期基本相当，公司主机以外零部件、风场运营、风电服务业务毛利率通常较为稳定，预计毛利率提升主要受风机业务毛利率提升影响。

预计Q3 基本无风场转让，业绩基本盈亏平衡。2023Q3 公司投资收益1.74 亿，投资收益较少，预计几乎无风场转让。2023H1 公司转让风电场实现股权投资收益为16.7 亿元，转让风场容量741.22MW，单W 净利约2.2 元，转让主要集中在一季度。

预计Q3 基本无风场转让情况下，公司实现归母净利润943.53 万元，2023Q3 基本处于盈亏平衡状态，后续伴随风机盈利提升、风场转让推进，盈利有望修复。

在手订单充沛，前三季度新增并网装机1GW。截至2023 年三季度末，公司在手订单总量31.51GW，其中外部订单合计29.94G，外部订单中，已中标订单7.90GW，已签合同待执行订单22.04GW。公司海外在手外部订单共计3,805MW，海外在运项目权益容量463MW。

截至2023 年9 月底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7.26GW，2023 年1-9 月公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1GW；同时销售风电场规模822MW；截至2023 年三季度末，公司国内外风电场权益在建容量2.92GW。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入472、489、540 亿元，实现归母净利润18.8、25.3、32.0 亿元，对应PE 分别为19.7、14.6、11.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1.国际宏观经济形势波动风险。全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

2.行业竞争加剧。风机行业产能相对过剩，行业竞争激烈，风机价格自2021 年以来持续大幅下降，若行业竞争进一步加剧，可能导致公司盈利受损。

3.零部件价格波动风险。公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。

4.海上风机业务竞争加剧的风险。目前海风风机市场参与者相对较少，后续更多竞争者进入，海风风机行业竞争可能加剧。