事件：

10 月30 日，公司披露2026 年三季报。前三季度，公司实现营业收入748.03 亿元，同比增长15.2%；归母净利润11.48 亿元，同比增长24.12%。其中，单三季度实现营业收入259.03 亿元，同比增长26.62%；归母净利润5.07 亿元，同比增长137.8%。

观点：

铜箔加速放量，单三季度主业盈利显著修复。报告期内，原材料电解铜价格上涨叠加铜箔销量增长，共同推动收入规模扩张；前三季度铜箔销量达到7.98 万吨，同比增长89.35%，已成为公司最重要的收入增长动能之一。单三季度归母净利润与扣非归母净利润分别增长137.8%、150.89%，表明本季度盈利改善并非单纯依赖非经常性损益，主营业务亦实现较强修复。前三季度扣非归母净利润仍同比下降19.26%，主要受到汇兑损益与衍生品损益会计归类差异影响：欧元兑美元贬值导致公司欧元资产产生汇兑损失，财务费用同比增加656.26%至8.05 亿元；欧洲子公司整合辞退福利增加，管理费用同比增长32.44%。同期远期外汇合约平仓及持仓收益改善，投资收益与公允价值变动收益合计约3.24亿元，上年同期合计为亏损约1.99 亿元，对归母利润形成明显支撑。

铜箔与海外基地构成主要增量，现金流及汇兑管理值得重点关注。甘肃、得州等基地产销量持续增长，铜箔业务有望继续受益于产能爬坡、高附加值产品占比提升及下游新能源、AI 算力需求扩张；印尼基地客户合作逐步落地，海外本土化供应能力有望继续兑现为盈利增量。与此同时，前三季度经营活动现金流净额为-71.72 亿元，主要系铜价上涨及产销量增长推高营运资金占用；期末应收账款、存货较年初分别增长35.20%、38.60%，短期借款增长57.65%。我们认为，公司后续关注点在于铜箔放量能否进一步转化为利润与现金流、海外基地盈利能力的持续提升，以及欧洲整合费用退坡和汇兑损失收窄；若营运资金占用逐步改善，公司业绩增长的可持续性将进一步增强。

盈利预测及投资评级：公司单三季度主业修复明显，铜箔业务进入规模与盈利兑现期，海外本土化布局继续提供增长支撑。我们维持原盈利预测， 预计公司2026-2028 年实现归母净利润18.12/25.72/32.9 亿元，对应PE 分别为17.1/12.0/9.4 倍。维持“买入”评级。

风险提示：北美铜管业务进展不及预期；铜箔加工费及下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动；海外业务整合不及预期；数据引用风险。