13年Q1回顾：近三年一季报表现低点

营收：增速同比继续下行。今年一季度社会物流总额为43.3万亿元，按可比价计算，同比增长9.4%；增幅同比回落1.6%。物流行业13年一季度实现营业收入439.63亿元，同比增长17.87%，主要是权重公司建发股份以及中储股份营收增速低于行业平均，导致行业整体增速有所下滑。

成本：继续领跑收入增速，毛利率下滑，弱于行业重点公司趋势。根据中物联的重点物流企业调查，1-2月份，主营业务收入利润率为5.65%，比2012年1-11月份提高0.93个百分点。但是物流上市企业表现弱于中物联统计的重点企业。2012年物流行业营业成本同比增长19.1%，导致13年Q1行业毛利率为6.06%。部分企业为保持业务增量，大量开展跑量不增利的微利业务，主动摊薄了当期毛利率。

费用：期间费用略降，非经损益继续是业绩支撑。2013年第一季度，物流行业期间费用共计8.52亿元，同比增长3.59%，低于行业营收增速，也低于去年同期期间费用率增速。从具体的构成来看，主要是管理费用率和财务费用率下降造成的整体期间费用率收缩。

13年Q1表现：估值稳健，持续跑输中小

物流板块在上半年持续跑输中小盘，首先今年初的估值切换阶段，行业重点个股受累前期估值高位无法体现低估值优势。其次从估值溢价水平上看，物流板块的整体市盈率水平自年初开始，持续低于中小盘10倍左右。不见估值推升效应，反映市场普遍盈利预期保守。

13年中期：关注逐季度改善程度，以及业绩兑现力

物流行业在2013年第一季度的业绩表现继续低迷，出现近年业绩增速低点，经济周期压力依然存在并持续影响行业公司。从历史表现上看，行业有明显的季节性，一季度是普遍低点，并逐季度走高。虽然目前行业公司在一季度的表现低迷，但是并无直接证据预期季节性改善效应将不在。我们预计今年行业虽然承压，但是季节性改善规律无变化。我们建议后期重点关注前期高预期公司的业绩兑现力，如建发股份、瑞茂通以及怡亚通。