行业下行致收入承压，静待行业景气度回暖。公司发布2024 年报及25Q1 业绩预告，24 年营收28.20 亿元，同比-9.73%；归母净利润0.83亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.54 亿元，扭亏为盈。25Q1 营收预计3.2~3.4 亿元，24Q1 为4.2 亿元；25Q1 归母净利润预计-6500~-7500 万元，24Q1 为-0.9 亿元。营收下滑主要系行业景气下行所致，部分行业营收实现同比增长展现出成长韧性。我们认为，随着化债持续进行、大模型技术在更多应用场景落地，以及大规模设备更新、低空经济、车路云一体化、智能驾驶等政策对网安需求边界的进一步拓宽，都将推动网安行业需求企稳回升，公司作为网安行业龙头公司有望率先受益。

聚焦运营效率的提升及盈利能力的修复，提质增效成效显著。公司加强项目筛选与取舍，收入质量度持续提升。1.毛利率方面，24 年毛利率为61.04%，较2023 年上升0.85pct；25Q1 毛利率较24Q1 毛利率上升超10pct。2.期间费用方面，24 年期间费用总计同比-10.73%，25Q1 三项费用同比减少超过6%。

公司持续加码新兴安全领域布局，巩固网安龙头领先卡位优势。公司构建了以自主可控与人工智能为核心，NGTOS、智算云和天问大模型为基石，云服务为交付形式的网格化产品体系，能够快速响应多种场景下的市场变化。在夯实传统网络安全业务的基础上，推进智算云业务，坚持技术创新，进一步增强产品核心能力与竞争性。

盈利预测与投资建议。考虑到化债背景下公司回款压力渐缓以及下游客户需求逐渐回暖，预计25-27 年EPS 为0.10/0.15/0.20 元/股，参考可比公司和公司历史估值，给予25 年75 倍PE，合理价值约为7.83元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。