事件：天融信发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年全年，公司实现营业收入28.20 亿元，同比下降9.73%；归母净利润0.83 亿元，同比扭亏。

2025 年第一季度，公司实现营收3.36 亿元，同比下降20.45%;归母净利润-6839 万元，同比减亏23.43%。

宏观经济影响需求承压。受宏观经济增速放缓等多种因素影响，整体网络安全行业短期需求继续承压，2024 年全年公司营业收入持续下降。加之上年度，年底传统旺季成色不足，公司结转订单减少，使2025 年第一季度营业收入受到影响。

盈利能力修复。公司聚焦运营效率的提升及盈利能力的修复，2024 年实现扭亏为盈。主要得益于1.公司收入质量提升，毛利率同比增长 0.85pct；2.公司控费有效，期间费用总计同比下降 10.73%。2025 年第一季度，公司发挥自身竞争优势，优化市场竞争策略，加强项目筛选与取舍，收入质量继续得到较大幅度的提升，毛利率同比增长 10.15 pct。

进军智算基础设施。公司拓展在云计算领域的产品与业务覆盖，加速向智算云领域推进，提升了盈利空间。公司于 2025 年 2 月 11 日发布的智算一体机，在报告期已实现销售收入形成软硬一体化的行业解决方案交付能力。报告期内，公司持续深化人工智能技术布局， 构建“AI+安全”融合创新体系与推进智算云业务，技术研发与产业应用取得显著突破。

投资建议：公司持续推进提质增效战略，毛利提升费用控制卓有成效，尽管收入下行仍取得利润端增长。公司积极应对行业和市场发展态势，保持营销投入，一体机等新业务及行业市场的开拓未来可期。我们预测公司2025-2027年实现营收31.14 亿元、34.50 亿元、38.39 亿元；归母净利润1.30 亿元、2.18 亿元、2.93 亿元；EPS 0.11、0.18、0.25 元，PE 67X、40X、30X，维持“增持”评级。

风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。