事件：公司发布 2025年中报，2025H1公司实现营业收入8.26亿元，同比-5.38%；归母净利润-0.65 亿元，同比大幅减亏。毛利率67.41%，同比+4.11pct。单Q2 实现营业收入4.91 亿元，同比+8.72%；归母净利润0.04 亿元，同比扭亏为盈。

公司继续推进提质增效战略，2025Q2 归母净利润扭亏为盈。1）收入侧：2025H1 公司实现营业收入8.26 亿元，同比下降5.38%，但金融行业同比增长19.52%、运营商行业同比增长25.31%、能源行业同比增长32.35%、交通行业同比增长60.78%。2）利润侧，公司盈利能力持续改善，2025H1 毛利率同比+4.11pct，2025Q2 归母净利润实现同比扭亏为盈。此外，公司持续降本增效，2025H1 销售费用、研发费用及管理费用均实现同比下降，三项费用总额同比减少14.04%。

防火墙领军者，推出智算云平台及一体机。公司防火墙连续25 年国内份额第一，多款产品入选IDC、Gartner、CCID 等权威报告，政府、运营商、税务、能源、金融等重点行业持续入围核心供应商名录。公司推出智算云平台及一体机，内置异构算力调度与模型全生命周期管理，预置DeepSeek 并支持天问大模型，融合计算、存储、网络、安全、智能五大能力，满足智算中心、大模型私有化部署及训练推理、大模型安全防护等高阶场景需求。

公司持续推进“AI+安全”战略，推出大模型安全网关新产品。以内生AI 能力全面升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型，显著提升威胁识别精度与响应速度；构建体系化大模型安全防护方案，针对数据泄露、恶意注入等关键风险提供可持续演进的精准防护。公司正式推出大模型安全网关新产品，并在防火墙、WAF 等核心产品中新增大模型防护模块，内置多模态预训练安全检测模型，融合大模型会话解析、应用及API 防护、提示词注入防护、价值观内容过滤等核心技术。

盈利预测：我们预测公司2025/2026/2027 归母净利润为1.64/2.37/3.15亿元。维持“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期，公司业务进展，盈利预测与估值模型不及预期。