事件：公司发布2025 年中报，上半年公司实现营业收入8.26 亿元，同比-5.38%；实现归母净利润-0.65 亿元，亏损同比收窄68.56%；Q2 单季度实现营业收入4.91 亿元，同比+8.72%；实现归母净利润370 万元，同比实现扭亏。

收入质量提升，提质增效成果显著。2025 年上半年公司毛利率67.41%，同比上升4.11pct，主要原因是公司聚焦核心业务，控制低毛利项目，安全收入占总营收的比重提升。公司提质增效成果显著：1）研发费用侧前几年公司在新方向新技术的布局和投入已基本完成，目前研发费用处于较低、较稳定时期。2）管理精细化。公司通过加强考核、提高培训能力、组织优化、精细化控制日常费用等管理举措，费用持续控制。3）使用AI 技术在研发和管理方面不断提质增效。如AI 赋能贯穿“开发-测试-方案-运营”全周期，使产品研发、服务运营效率同步跃迁。上半年公司研发费用率36.26%，同比下降4.33pct；管理费用率10.07%，同比下降1.2pct；销售费用率48.55%，同比下降4.04pct。

智算一体机需求旺盛，商机统计近1 亿元。公司8 月披露智算一体机订单超过800 万元，收入超过500 万元。商机统计近1 亿元（80%以上落单概率的商机占40%左右），处于产品测试阶段的商机分布在政府、教育、医疗卫生、制造、金融（基本是城商行级别）、交通、研究所、企业等客户群。区别于其他智算一体机提供商，公司智算一体机的核心竞争力是智算云平台能力，即能让客户快速应用大模型的能力。

积极夯实““AI+安全”战略，AI 相关产品与服务空间广阔。1）AI 技术的广泛应用极大地提升了生产和工作效率，基于AI 的安全防护也成为当前安全领域中重点发展方向。公司持续夯实““AI+安全”战略，通过AI 增强检测防护能力、未知漏洞挖掘及检测能力、提升交付能力、助力安全运营，实现““提质增效”。IDC 中国区调研显示，61%的客户将会在未来1-3 年采购安全大模型产品和服务。公司在运营商、金融行业已落地典型项目，为客户提供基于AI 的大数据分析、建立智能化分析能力，可视化的安全运营中心。公司很多已有的订单、收入中都包含了AI 技术。

维持““买入”评级。考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为30.46/33.18/36.44 亿，归母净利润1.79/2.33/3.07 亿，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险