事件：天融信发布 2025 年三季度报告，公司 2025 年前三季度实现营收12.02 亿元，同比下降24.01%；实现归母净利润-2.35 亿元，同比下降39.10%；实现扣非净利润-2.52 亿元，同比下降36.43%；单2025Q3 来看，公司实现营收3.76 亿元；实现归母净利润-1.71 亿元；实现扣非净利润-1.75亿元。

项目进度延期影响当期业绩，毛利率同比基本持平。受2025 年第三季度部分项目实施进度影响，公司前三季度营业收入同比下降24.01%；毛利率为63.62%，同比基本持平。公司持续推进提质增效战略，前三季度费用总计同比下降11.13%。公司销售/管理/研发费用分别为6.23/1.34/4.57 亿元，同比变化-6.48%/-17.23%/-15.05%。

智算云平台全面适配DeepSeek-V3.2-Exp，加速大模型落地应用。

2025 年上半年，公司发布智算云平台、智算一体机新版本，并首批通过工信领域大模型一体机能力验证。9 月29 日DeepSeek-V3.2-Exp 模型正式发布，公司智算云产品已完成与DeepSeek 新版本的适配，平台进一步优化从情报采集、多语言文字翻译、OCR 识别、威胁实体信息抽取、威胁检测与关联富化到报告自动化生成的威胁情报运营流程，为用户提前预警风险、指定防护策略提供更有力支撑。

公司与华为鸿蒙协同共进，夯实自主可控数字化安全根基。2025 年10月，公司在华为生态大会上展示终端安全一体化方案、天融信VPN 系统等最新鸿蒙应用成果。其中公司终端一体化方案深度兼容华为鸿蒙系统，实现终端防护无缝覆盖，为终端提供“监测-防御-保护”一体化安全保障；天融信VPN 系统客户端已完成HarmonyOS NEXT 操作系统的适配和客户端上架工作。

智算云多行业应用落地，长期向好趋势不改。截至2025 年9 月公司智算云业务已发布智算云平台和覆盖高、中、低训推性能需求的17 款一体机。公司智算一体机产品已在政务、医疗、科研等行业应用落地，运营商、能源、交通、电力、教育等40+行业场景正在测试中，在手商机统计约1 亿元。智算云作为公司战略发展方向，未来有望成为公司业绩增长新引擎。

盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局；同时公司持续推进提质增效，费用端优化效果明显；项目延期影响当期业绩，但长期向好趋势不改。我们预计2025-2027年EPS 分别为0.12/0.16/0.21 元，对应P/E 分别为83.78/62.92/49.22倍。

风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。