事件：公司2025 前三季度实现营业收入12.02 亿元，同比-24.01%；归母净利润-2.35 亿元。毛利率63.62%，同比-0.34pct;2025 前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为51.81%/11.16%/38.02%/0.07%。单Q3 实现营业收入3.76 亿元，归母净利润-1.71 亿元。

受项目进展缓慢影响，公司单Q3 业绩承压。2025 年第三季度营收较去年同期明显下降，主要系2025 年7-9 月，公司项目较去年同期进展缓慢。截止至10 月末公司已签订单加中标未签订单同比基本持平。营业收入分行业看，运营商行业同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%，金融行业、能源行业同比持平；此外，前三季度公司的智算云产品营业收入1.29 亿元，占营业收入比重10.73%。

重点领域全产品与方案体系已落地，前期投入已有成效。AI+安全：推出大模型安全网关、大模型安全检测评估系统、大模型数据安全监测等产品，提升大模型自身安全能力。大模型赋能防火墙、WAF、IDPS、APT、DLP、网络审计、API 安全等产品，提升检测防护精度。智算云：提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵。云安全：容器化+微服务+DevSecOps技术栈，推出云原生防火墙、云WAF、云抗D 等系列产品。

公司前瞻布局量子安全领域。公司2018 年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。

盈利预测：我们预测公司2025/2026/2027 归母净利润为1.64/2.37/3.16亿元。维持“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期，公司业务进展，盈利预测与估值模型不及预期。