近日，天融信披露2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入25.72 亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润0.74 亿元，同比下降10.59%。2026 年第一季度，公司实现营业收入2.25 亿元，同比下降32.92%，实现归母净利润润-1.01 亿元，同比下降47.31%。

根据一季报披露，26Q1 营业收入同比下降，主要受一季度行业销售淡季及春节假期等季节性因素影响，项目实施进度有所延后。一季度公司新增订单与上年同期基本持平，截至本季度报告出具日，新增订单已实现同比增长。

智算云快速增长，费用控制良好

智算云业务实现快速增长。从收入拆分来看，2025 年公司网络安全产品实现收入 21.52 亿元，占营业收入比重83.67%，同比减少15.62%；智算云产品实现收入 4.04 亿元，占营业收入比重15.70%，同比增长57.95%。当前 AI 技术及应用产业处于高速发展阶段，智算基础设施建设需求持续旺盛，根据年报披露，2025 年内公司智算一体机核心产品市场拓展成效显著，超额完成年度销量目标。

费用控制良好，三费有所下降。根据年报披露，公司2025 年研发费用6.05 亿元，同比下降5.77%。销售费用8.63 亿元，同比下降7.13%。

管理费用1.76 亿元，同比增长37.05%；剔除股份支付费用后，管理费用同比下降6.48%。我们认为伴随公司智算业务带动收入增长，以及良好的费用控制，后续利润有望逐步改善。

“安全+智算”双轮驱动，把握AI 发展机遇

AI 安全方面，公司面向大模型全生命周期安全构建了完善的解决方案体系，已在政府、金融、医疗、教育等行业实现规模化落地。根据2025 年报，公司率先发布的大模型安全网关获公安部第三研究所颁发的首张“大模型安全防护围栏”增强级证书，大模型安全七个细分领域全面入选 IDC《中国大模型安全保护市场概览，2025：全方位安全检测与防护构建可信 AI》。2026 年3 月，公司业内首发大模型多模态安全防护网关，进一步夯实 AI 应用安全防护体系；2026 年4月，公司API 安全审计系统和大模型脆弱性扫描与管理系统首批通过中国信息通信研究院 OpenClaw 类智能体安全权威评估测评，也成为网络安全厂商中唯一有两款产品通过该评测的企业。

智算云方面，公司是首个智能云服务领域国家标准、首个超融合领域国家标准的参编单位。报告期内，公司率先发布的智算一体机快速在政务、检察院、高校、科研院所、医疗、文旅、有色金属等场景实现落地应用，受到客户一致认可；智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证、获 2025 年世界互联网大会“互联网之光”博览会“新光”产品奖，3 项标杆案例获“i+创新杯”特等奖和二等奖、入选《人工智能产业应用标杆案例集(2025)》。伴随 OpenClaw 应用大规模爆发，2026 年3 月公司智算云业务核心产品第一时间发布新版本，帮助客户一键部署 OpenClaw，并提供安全解决方案。

投资建议：

天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，当前在 “安全+智算”双轮驱动的战略下，有望把握AI 带来的发展机遇。我们预计公司2026/27/28 年实现营业收入27.61/29.64/31.81 亿元，实现归母净利1.15/1.54/1.81 亿元。由于公司智算云业务还在投入期，我们采用PS 进行估值，维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价9.37元，相当于2026 年的4 倍动态市销率。

风险提示：网络安全产业整体需求不及预期；公司AI 产品研发不及预期；智算云行业竞争加剧导致毛利率和市场份额可能不及预期。