由于疫情影响，各行业复工复产基本都出现推迟，采购销售及物流等业务均受到冲击，导致供应链难以正常运转，进而影响了多数军工企业2020 年一季度的业绩表现。但目前我国军队仍处于补偿式发展阶段，军工行业具有刚性需求支撑，所以我们认为本次疫情仅会影响到部分企业一季度的生产进度，全年以及长期的订单需求不会明显受到疫情影响。

板块业绩整体向好，受益内需驱动行业相对优势凸显。2019 年中信证券军工板块实现归母净利润124.89 亿元，同比增长33.16%，增速排名全行业第5，2020Q1 实现归母净利润54.06 亿元，同比增速大幅提升至205.78%，排名全行业第2。根据相关公司的产业链地位、军品业务占比、产品重要性，我们筛选出47 家重点公司，20Q1 重点公司整体收入同比下降1.53%，而期间费用同比下降7.22%，归母净利润同比增长18.32%。剔除高德红外、大立科技和中航沈飞后，重点公司业绩表现仍较为稳健，整体表现仍处于各行业前六，体现出军工行业明显的相对优势。

产业链上游仍表现出较好的业绩弹性，新材料、总装企业盈利能力提升。2019年军工新材料和军工电子的收入增速分别为23.72%和15.25%，归母净利增速分别为41.20%和25.23%，均优于中游分系统和下游主机厂的业绩表现。剔除楚江新材、高德红外、大立科技、中航沈飞等个股进行分析，新材料企业或由于规模效应，2020Q1 毛利率提升3.34pcts 至33.65%，净利润率提升3.57pcts至16.42%；而主机厂毛利率略有下降，但由于期间费用率下降1.43pcts，整体净利润率略有提升0.55pcts 至2.89%，新材料、总装企业盈利能力提升。

存货等前瞻指标预示行业景气度向好，疫情缓解后行业生产缺口有望补足。从资产负债表分析，2019 年下游主机厂存货、预收款项&合同负债、预付款项相较于期初均有较高增长，增速分别为17.61%、18.35%和26.57%，反映了军工行业的景气度延续。由于疫情对一季度销售及采购产生影响，20Q1 资产负债表指标或存在失真。但考虑到目前我国军队仍处于补偿式发展阶段，军工行业具有刚性需求支撑，所以我们认为本次疫情仅会影响到部分企业一季度的生产进度，全年以及长期的订单需求不会明显受到疫情影响，20Q1 出现的生产缺口也将在疫情缓解后补足。

风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

投资策略。在疫情对行业造成明显影响情况下，建议关注海外业务占比较少、供应链不依赖进口、全年业绩确定性较强的公司。推荐刚进入成长期，全年业绩预计高确定性增长，且当前估值和业绩匹配的标的：中航高科、爱乐达、大立科技，关注苏试试验。同时我们认为上游元器件规模效应提升盈利能力增强，推荐：航天电器、中航电子；下游主机厂表现出较好的韧性，推荐估值底部的中航沈飞。