事件：

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年实现营收52.9 亿元，同比+28.4%，归母净利润5.8 亿元，同比+148.1%；2025 年一季度实现营收21.0 亿元，同比+15.0%，归母净利润6.3 亿元，同比+38.0%。

点评：

蓝莓步入扩产节奏，利润实现大幅增长。公司2024 年蓝莓产季在上半年成功收官，下一产季于当年Q4 拉开序幕，带动公司蓝莓业务持续高增，产销量快速爬坡。2024 年公司生鲜消费类产品实现销售量4.9 万吨，同比+99.2%，同时生鲜消费业务实现收入21.4 亿元，同比+251.3%。随着新产季的深入，2025 年公司蓝莓业务预计保持稳步增长，一季度生鲜消费类业务销售收入增加1.6 亿，增长16.94%，带动公司Q1 实现归母净利润同比高增。此外，公司在营销端的改革成果斐然，通过大力开展渠道与品牌建设，不断加强与山姆、京东、OLE 等大型KA 客户的合作，持续强化“爱莓庄”、“迷迭蓝”等品牌力，引领蓝莓消费潮流。

农药制剂过冬待春，“田田圈”持续优化。2024 年公司持续推进农药制剂业务布局优化工作，进一步推动“田田圈”参控股企业优胜劣汰，控股经销商从上年同期17 家减至14 家，并表销售收入减少2.54 亿，下降23.27%。此外，公司不断强化渠道布局与服务能力，在行业低谷期保持稳健经营，2024 年农药制剂收入23.7 亿元，毛利率提升4.8pct 至37.3%。

在手土地资源丰富，持续推动产季前移。公司当前在手土地约5.5 万亩，今年投产面积3.5 万-4 万亩，保障未来的成长性。与此同时，公司还在最大程度积极拓展土地资源，规模优势望得到持续提升。此外，配合不断提高蓝莓科研技术，公司新一季蓝莓产季有望再度提前。

盈利预测与估值：尽管年初阴天等对产量略有影响，但土地资源优势将支撑蓝莓产能扩张，同时计提压力的缓解利于业绩释放。我们调整对公司2025-2027年净利润预测至8.9/12.3/16.1亿元，对应EPS分别0.9/1.2/1.6元，对应当前PE 估值分别10.5/7.5/5.8 倍。维持买入评级。

风险提示：蓝莓价格波动，极端自然灾害，业绩预测和估值不达预期