事件：

公司发布2025年中报：2025 年上半年实现营收36.8亿元，同比+8.20%，归母净利润6.5 亿元，同比+17.35%；其中，单二季度实现营收15.8 亿元，同比+0.28%，归母净利润0.2 亿元，同比-78.44%。

点评：

上半年产季成功收官，下产季聚焦品牌打造。2024/25 蓝莓产季在上半年成功收官，带动公司特色生鲜消费业务实现收入18.2 亿元，同比+18.6%，占公司收入比重进一步提升4.34pct 至49.4%。除蓝莓产销量持续增长以外，上半年公司在渠道方面的建设颇为靓眼。公司加强了KA 渠道建设，使其覆盖广度进一步提升，同时上产季成功进入山姆渠道，产品品质得到强力背书。新产季，公司要提升KA 渠道的覆盖广度和销售占比，强化渠道把控力度，此外更为重要的是将加强品牌建设，以“爱莓庄”为主打品牌，通过强化品牌露出与形象提升逐渐构造国产蓝莓领先品牌。

海外产销探索初见成效，有望打开成长空间。上半年，公司在海外市场探索方面取得成效，出口业务实现收入2403.7 万元，同比+93.1%，建立了连接东南亚、日本、新加坡等国家地区的销售通道。云南蓝莓的品质在全球各大产区中均属于领先水平，新产季公司将持续加大出口，挖掘海外空白市场。同时，为突破云南土地资源瓶颈，公司在老挝开展了海外产区建设探索，拟将云南规模化种植经验复刻，有望打开成长空间。

下一季种植规模继续扩张，蓝莓依然处于成长期。今年投产面积预计3.5万-4 万亩，蓝莓产量预计保持增长，而公司当前在手土地超过5.5 万亩，保障未来的成长性。与此同时，公司还在最大程度积极拓展土地资源，规模优势望得到持续提升。此外，配合不断提高蓝莓科研技术，公司新一季蓝莓产季有望再度提前，并且在精细化运营下成本望明显改善。

农药制剂静候上行周期，“田田圈”持续优化。2025 年上半年公司持续推进农药制剂业务布局优化工作，进一步推动“田田圈”参控股企业优胜劣汰，控股经销商由上年同期17 家减少至目前12 家，并表销售收入减少1.29 亿，同比下降25.71%。目前行业在底部企稳，随着农药行业产能持续推出以及库存进一步去化，后面有望迎来景气上行期。

盈利预测与估值：公司蓝莓处于快速放量期，农药底部静待景气改善，同时上半年减值损失明显收窄，计提压力的缓解利于业绩释放。我们调整对公司2025-2027 年净利润预测至8.6/12.9/16.1 亿元，对应EPS 分别0.9/1.3/1.6 元，对应当前PE 估值分别15.0/10.0/8.0 倍。维持买入评级。

风险提示：蓝莓价格波动，极端自然灾害，业绩预测和估值不达预期