【投资要点】

农化龙头布局生鲜消费，二曲发力提盈利能力。诺普信以农药制剂起家，处于行业领先地位；后于2021 年，公司将20 多年来在农药制剂中积累的技术迁移至蓝莓种植，开拓生鲜消费业务，25-26 产季投产面积3.5-4 万亩，蓝莓业务的快速增长，带动收入快速增长，利润显著快于收入，24 年收入/归母净利润实现52.9/5.8 亿元，2020-2024 年CAGR 为5.06%/28.49%。

全球视角看中国：需求快速增长，中国供给快速起量。（1）需求端：

蓝莓需求快速增长，对比发达国家，人均蓝莓消费量仍具备较大增长空间。具体季节来看，春节需求集中释放，Q4/Q1 为年内价格高峰。

（2）供给端：从全球范围内看，气候和土壤为核心限制，全球蓝莓种植以美洲的智利、秘鲁、墨西哥为主导，后中国凭借种植技术升级、常绿品种培育等投入，带动中国面积和产量双增，逐步形成五大优势产区，产期覆盖全年，规模跃居全球第一，不仅抢占国内进口蓝莓的市场份额，还逐步出口至马来西亚、泰国等东南亚高端市场。

聚焦中国看趋势：云南优势突出，全链路促产业良性发展。（1）云南产区优质，抢占进口份额：气候&土壤优势突出，能够实现错峰上市，且拥有更好的新鲜度和更低的运输成本；广泛推广基质设施栽培，更高效、优质、丰产，向集约化、智能化、高品质化转型；全产区品种丰富，常绿品种L25、西班牙42 号等优势突出，积极抢占进口份额。（2）通过复盘阳光玫瑰和佳沛奇异果进入中国后不同的发展历程，我们认为稳定的价格将助力种植户有序进行规模扩张，保证品质和利润空间；也将有助于消费者巩固价格、品质感知，从而强化对品牌信任感。而这需要从种植标准化、优质品种研发、供应链整合管控、品牌化打造，通过贯穿“品种-种植-流通-销售”：全链路精耕细作来巩固高价值壁垒。

竞争优势：全链路打造高端蓝莓品牌，构筑高价值壁垒。（1）种植：

政策限制叠加地势复杂导致云南成片土地资源稀缺，而公司进行前瞻性布局，且拥有充足资金，在云南土地壁垒优势明显。同时，公司2024年以来集中换苗，专利苗占比快速上升；并且利用在植保水肥等方面积累的技术优势，逐步掌握促早技术，亩产提升、大果率较高，有望抢占更多早熟市场。（2）流通：公司打通“采摘-加工-运输”的流通全链路，数字化保证新鲜度。（3）销售：构建“爱莓庄”、“迷迭蓝”品牌矩阵，并积极拓展KA 渠道触达中高端市场，品牌力逐步提升。此外，公司积极储备果汁业务，延展产业链。

【投资建议】

我们预计公司2025-2027 年营收为59.5/65.9/72.4 亿元，归母净利润分别为8.3/11.1/13.7 亿元，对应EPS 为0.83/1.10/1.37 元，10 月27 日股价对应PE为14.2/10.7/8.6 倍。我们选取（1）农产品种植：北大荒、众兴菌业、苏垦农发作为可比公司；（2）农药制剂：润丰股份、辉隆股份作为可比公司。参考可比公司平均估值水平，公司全链路打造高端蓝莓品牌，价值壁垒巩固，优于普通农产品种植企业，有望持续实现量利齐升；同时，农药制剂业务的规模和技术处于行业领先地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

【风险提示】

蓝莓价格大幅降低的风险

气候扰动带来的减产、晚产的风险

农药制剂需求持续承压的风险