本报告导读：

公司拓展KA 合作体系，提升KA 渠道销售占比，并且公司重视成本管控。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，目标价 19.80元。预计公司 2025/26/27年EPS 为0.86/1.26/1.56 元。结合同行可比公司估值，我们认为，公司蓝莓业务壁垒较高且处于持续扩张过程中，优于普通农产品种植企业，且农药制剂规模处于行业领先。给予公司25 年23x 估值，对应目标价19.80 元。

25Q3 扣非净利润同比减亏。25Q1-Q3，公司营业收入为40.86 亿元，同比上升4.92%；归母净利润为5.76 亿元，同比上升18.03%；扣非净利润为6.02 亿元，同比上升37.61%。25Q3，公司营业收入为4.07亿元，同比下降17.59%；归母净利润为-7250.28 万元（24Q3 为-6459.35 万元）；扣非净利润为-7751.63 万元（24Q3 为-9452.40 万元）。25Q1-Q3 营收提升的主要原因为：1）生鲜消费类业务销售收入增加2.83 亿，增长18.12%；2）农药制剂业务销售增加1.01 亿，增长6.19%；3）控股经销商减少至目前12 家，并表销售收入同比下降27.23%。

拓展KA 合作体系，提升KA 渠道销售占比。新产季将借助“爱莓庄”的品牌强化，继续深化与京东、盒马等KA 的合作，不断拓展其他全国性及区域性KA 合作体系，提升KA 渠道的销售占比和优先级。东南亚市场是出口的战略重点地区，日本、新加坡、马来西亚等国家地区公司已完成相关准备并实现销售。新产季公司将根据果品产出情况与国内供需动态调整灵活调配，加大对周边市场的出口占比。

重视成本管控。公司非常重视成本管控，蓝莓总体成本水平同比略升，其中农场成本与上产季基本持平，非农场成本伴随规模快速扩张，中后台相关费用增加。接下来公司将通过提升组织效率、优化流程、加强预算管理和资源聚焦等措施严控此类成本。成本下降的核心来自于技术与管理体系的成熟度提升，如更精准的生产技术方案、规模化效应以及全链条的精细化运营管理。

风险提示。产品价格大幅波动的风险；种植环境和天气变化风险；国内市场竞争加剧的风险。