事件：4 月21 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，公司2024 年公司实现营业收入66.32 亿元，同比下降6.00%。实现归母净利润5.42 亿元，同比下降27.64%；2025 年第一季度营收为22.18 亿元，同比下降1.58%；净利润为2.09 亿元，同比下降9.22%。

产品端略有承压，其中创新米面制品降幅收窄。2024 年速冻米面制品实现收入55.99 亿元，同比-3.95%，其中传统米面制品如汤圆、水饺、粽子实现收入34.74 亿元，同比-5.84%，创新类米面制品同比微降-0.7%；速冻调制食品实现收入8.73 亿元，同比-18.84%，其中火锅类产品持平，toG采集类产品略有下滑，主要系由于客户采购招标时间延后，导致部分收入确认至25Q2 所致；冷藏及短保类产品实现收入0.92 亿元，同比-3.26%。

餐饮渠道同比增长1.06%，渠道拓展成效显著。2024 年零售及创新市场/餐饮市场实现收入51.19/14.46 亿元，同比-8.1%/+1.06%，其中大B 渠道实现40%增长，主要系百胜贡献大部分收入（+80%），锅圈大幅提高，沃尔玛、巴奴及美团等定制业务均有不同程度的增长；小B 端个位数下滑，主要系餐饮渠道同质化竞争激烈所致。未来公司将持续精进生产能力、降低成本以及开发新品，以满足大客户对于新品的需求。2024 年经销/直营/电商渠道分别实现收入49.99/12.03/3.63 亿元，同比-9.39%/-4.12%/58.5%，公司今年以来重新调整直营架构，与永辉、大润发等大型商超合作定制产品，同时公司积极拥抱新零售，布局零食折扣等新业态，未来目标将逐步收窄降速，改善利润。

从利润端来看，公司2024 年毛利率/净利率分别为24.22%/8.18%，同比-1.61/-2.44pct，期间费用率为16.37%，同比+2.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.88%/2.93%/0.54%/0.03%，同比分别变动1.4/0.63/0.07/0.22pct。其中毛利率下滑主要系渠道费用增加所致，销售费用率增长主要系电商等渠道费用增加所致。25Q1 毛利率/净利率分别为25.32%/9.4%，同比-1.28/-0.79pct，期间费用率为14.6%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/2.25%/0.3%/0.08%，同比分别变动-0.25/0.39/-0.04/0.19pct，25 年市场竞争持续，利润率或继续承压，费用投入方面将趋稳，渠道端将不追加投入，重点提升电商盈利能力。

公司将持续强化新品开发，优化渠道布局。强化消费者洞察能力，在多元化、个性化趋势下加强产品创新，开发更多适应不同消费需求的产品。在深耕传统线下优势渠道的同时继续强化连锁餐饮、电商、新零售等新兴渠道业态的扩展，营销端适时发力，提高新兴渠道渗透率，优化渠道结构。

持续推进数字化、智能化建设，优化内部管理，提升生产效率，强化竞争力和市占率，持续保持行业龙头地位。

盈利预测：预计公司25-27 年实现营业收入69.25/72.58/76.83 亿元，同比增长4.41%/4.48%/5.58%；实现归母净利润5.65/6.03/6.57 亿元，同比增长4.23%/6.69%/8.90%。PE 分别为18.46/17.31/15.89x，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。