本报告导读：

行业需求相对承压，同时竞争依然较大，导致公司业绩承压，公司在主要销售渠道均有所侧重，期待后续经营改善。

投资要点：

维持增持评级 。我们预计2025-2027 年EPS 为0.64/0.68/0.73元/股，下修2025-2026 年BPS 为5.35/5.7 元/股（原预测5.65/6.1 元/股），新增2027 年BPS 为6.07 元/股。公司作为米面龙头，新品类、新渠道带来的增量可期，给与一定估值溢价，给予公司2025 年20 倍PE，合理估值12.8 元/股，给予公司2025 年2.4 倍的PB，合理估值12.84元/股，最终取目标价12.84 元/股，维持“增持”评级。

需求疲软，业绩承压。2024 年整体行业增长放缓、品类竞争态势为公司业绩带来一定压力，24Q4、25Q1 均延续下滑态势。其中2024Q4公司营收15.07 亿元，同比-8.14%，归母净利润1.48 亿元，同比-24.91%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比-36.91%。2025Q1 营收22.18 亿元，同比-1.58%，归母净利润2.09 亿元，同比-9.22%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比-16.87%。

竞争依然激烈，毛利率同比下降。2024Q4 毛利率21.48%，同比-1.28pct（我们预计主要系竞争加大所致），期间费用率15.06%，同比+4.28pct，主要系销售费用率+1.21pct（预计主要系促销推广费用增加）、管理费用率+2.49pct（主要系生产线自动化改造及维修费用增加），扣非归母净利率6.77%，同比-3.09pct。2025Q1 毛利率25.32%，同比-1.28pct，期间费用率14.6%，同比+0.29pct，扣非归母净利率7.4%，同比-1.36pct。

各渠道均有所侧重。2024 年零售及创新市场营收51.87 亿元，同比-7.8%，餐饮市场营收14.45 亿元，同比+1.06%。2024 年分品类营收/增速，速冻米面制品55.99 亿元/-3.95%，速冻调制食品8.73 亿元/-18.84%，冷藏及短保类0.92 亿元/-3.26%。2024 年分渠道营收/增速，经销49.99 亿元/-2.82%，直营12.03 亿元/+0.36%，直营电商3.63亿元/+2.23%。2024 年公司在经销渠道，深入研究了消费者和场景需求，提升产品品质和性价比，新品表现良好；在直营市场，加大了定制化服务；在电商渠道，投入产出比有所提升；同时在新兴渠道也有快速布局，与零食有鸣、鸣鸣很忙集团达成良好合作。

风险提示。竞争加剧，市场拓展不顺，材料价格波动等。