事件：公司披露2025 年半年报，实现营收35.68 亿元，同比-2.66%；实现归母净利润3.13 亿元，同比-5.98%；实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比-16.61%。单25Q2 实现营收13.50 亿元，同比-4.39%；实现归母净利润1.05 亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比-15.89%。

产品矩阵持续优化，场景化策略丰富消费体验。25H1 速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务收入分别实现营业收入30.94 亿元/3.94 亿元/0.44 亿元/0.35 亿元，同比-1.50%/-15.00%/+44.49%/+18.04%，分别占营收的86.73%/11.05%/1.23%/0.99%。

2025 年，消费者对于品质化、个性化和健康化产品的需求日益增长，公司全新升级产品策略，全方位提升产品品质。传统社区类型产品突显质价比提升，同时经市场验证的爆款产品持续扩容，推出更多规格、更多口味的差异化产品矩阵。公司全渠道推进产品定制化，持续提升产品品质及客户需求响应速度，与多家商超系统达成良好合作。同时组建肉制品事业部，明确肉制品作为第二增长曲线的战略高度，围绕多元渠道与场景，推出全系列烤肠新品。

深化下游大B 客户合作，销售渠道进一步优化。25H1 经销/直营/直营电商分别实现营业收入26.67 亿元/6.68 亿元/1.98 亿元，同比-3.25%/-5.37%/+14.06%，分别占总营收的74.76%/18.72%/5.54%。分地区来看，25H1 长江以北/长江以南分别实现营业收入19.11 亿元/16.57 亿元，同比-1.87%/-3.56%，分别占总营收的53.57%/46.43%。经销商数量为3455个，较2024 年末减少740 个。公司零售渠道坚持客户第一，服务至上的原则，深入洞察消费需求，结合不同场景，联合零售商共创产品，与鸣鸣很忙集团、零食有鸣等零食连锁品牌持续深化合作，同时大力拓展会员超市，硬折扣连锁等新兴渠道。餐饮渠道深化“技术+场景”双引擎战略，以客户需求为导向，以供应链服务优化、场景化创新定制产品为依托，帮助客户增质提效，携手行业领军品牌打造多款标杆产品。

阶段性促销力度加大，毛利率与净利率小幅下滑。25H1 实现毛利率/净利率分别为24.34%/8.78%，同比-1.60/-0.31pcts；其中25Q2 实现毛利率/净利率分别为22.72%/7.77%，同比-2.15/+0.43pcts。25H1 公司期间费用率为16.04%，同比+0.46pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.25%/3.25%/0.42%/0.12%，分别同比-0.29/+0.64/-0.07/+0.18pcts。其中销售费用率减少主要系渠道结构优化及运营效率提高所致，管理费用率增加主要系建筑物维修费增长所致。

盈利预测及投资建议：公司持续强化产品创新与定制化能力，产品矩阵持续拓宽，同时场景化销售能力持续深化。我们预计25-27 年实现营收68.74/72.04/76.25 亿元，归母净利润5.58/6.19/6.66 亿元，对应PE 分别为18.53/16.71/15.52x，维持推荐评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。