事件

2025 年10 月27 日，三全食品发布2025 年三季度业绩公告。2025Q1-Q3 总营业收入50.00 亿元（同减2%），归母净利润3.96 亿元（同增0.4%），扣非净利润2.71 亿元（同减13%）。其中2025Q3 总营业收入14.32 亿元（同减2%），归母净利润0.83 亿元（同增35%），扣非净利润0.47 亿元（同增7%）。

投资要点

促销投入延续，电商费投效率优化

2025Q3 公司毛利率同减0.4pct 至22.34%，主要系阶段性促销力度加大所致；销售费用率同减2pct 至14.04%，主要系渠道结构优化及电商运营效率提高所致；管理费用率同增0.3pct 至3.60%；净利率同增2pct 至5.76%。公司通过产品创新、多渠道发力、供应链优化等措施提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。

产品创新差异化竞争，定制产品进入放量阶段产品端，公司积极推动老品变革与新品布局，水饺、汤圆新品未来将持续聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新。渠道端，C 端来看，电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高费效比，除达播阶段性受影响外，自播与货架电商实现高增；公司加速推进商超渠道产品定制化，持续导入sku，商超定制化渠道特性为导入期磨合慢，但后期放量快，公司已经完成前期导入，预计后续渠道放量将持续加速，贡献增量空间。B 端来看，大客户在渗透率提升带动下延续稳定增长，小B 月度环比改善，后续公司持续凭借资源禀赋、产品质价比、终端执行力优势维稳渠道表现。

盈利预测

公司全新升级产品策略，延续健康化产品创新思路，推出多规格、多口味的差异化产品矩阵，通过升级总对总的管理 ，进一步调配渠道资源，重点推进与大型KA 的定制化产品合作，目前定制化业务进入快速放量阶段，电商等渠道费用投放效率持续优化，利润端持续呈现向好趋势。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.62/0.66/0.73　　（前值为0.61/0.64/0.71）元，当前股价对应PE 分别为18/17/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。