事件：三全食品发布2026 年半年报，26H1 实现总营收39.06 亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润3.65 亿元，同比增长16.48%，扣非归母净利润2.56亿元，同比增长14.44%。26Q2 单季总营收14.53 亿元，同比增长7.69%，归母净利润0.96 亿元，同比下滑8.67%，扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长2.55%。

26Q2 收入延续稳健增长。公司26Q2 收入端延续正增，25 年四季度以来经营改善趋势明显，26 年上半年收入实现稳健增长。1）分市场，26 年上半年零售及创新市场/餐饮市场收入分别为31.83/6.94 亿元，同比+9.30%/+11.87%。零售及创新市场（2C）收入稳健增长，其中直营渠道受益于定制类产品放量、增速相对突出，传统经销渠道相对平稳。餐饮市场（2B）收入增幅略高，估计单二季度餐饮市场收入增幅领先于2C 市场，特别头部连锁西快、茶饮等大客户增量明显，传统流通渠道相对平稳。2）分产品看，26H1 速冻米面制品/速冻调制食品/ 冷藏及短保类产品收入分别为32.09/6.30/0.38 亿元， 同比+3.70%/+59.89%/-13.73%，速冻米面制品中汤圆水饺粽子类、创新类米面制品收入分别为21.09/11.00 亿元，同比+2.14%/+6.82%，速冻米面制品作为成熟产品、叠加收入体量相对较高，增幅表现平稳，但部分新品仍有不错表现。速冻调制食品如肉卷、烤肠、丸滑类收入实现高增，公司对该品类重视程度较高，未来增长空间可观。

毛利率/费用率相对平稳，投资收益影响26Q2 表观利润。26Q2 综合毛利率21.95%、同比-0.77pct，虽然速冻食品特别米面制品行业竞争依旧激烈，但公司毛利率波动控制在较低水平。26H1 速冻米面制品/速冻调制食品毛利率为26.24%/12.74%、同比-0.09/+6.12pct，米面制品毛利率较为平稳，速冻调制食品当前处于市场开拓阶段，毛利率水平相对偏低，上半年公司通过工艺优化、渠道策略调整等，毛利率有所提升。26Q2 销售费用率12.48%、同比-0.23pct，管理费用率4.48%、同比-0.41pct，费用率整体平稳。此外，26Q2 投资净收益0.24 亿元（25Q2 同期0.49 亿元），投资收益同比减少主要系长期股权投资收益影响。26Q2 销售净利率/扣非净利率6.58%/4.23%、同比-1.19/-0.22pct。

盈利预测、估值与评级：公司产品、渠道等改革效果逐步显现，经营改善趋势明显，此前推出2026 年度员工持股计划（草案），或进一步深化激励体系、调动员工积极性。维持2026-28 年归母净利润预测为5.85/6.25/6.72 亿元，折合2026-28 年EPS 为0.67/0.71/0.76 元，当前股价对应P/E 为18/17/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，行业竞争加剧。