事件：公司发布2023 年报&2024 年一季报：

2023 年全年：实现营收70.56 亿元，同比-5.09%；归母净利润7.49 亿元，同比-6.55%；扣非净利润6.46 亿元，同比-8.95%。

2024Q1：实现营收22.54 亿元，同比-5.01%；归母净利润2.30 亿元，同比-17.76%；扣非净利润1.97 亿元，同比-18.04%。

C 端米面竞争激烈，收入承压。2023 年：分产品看，2023 年冷藏及短保类/速冻面米制品/速冻调制食品收入分别为0.95/58.29/10.76 亿元，同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C 端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入56.3/14.3 亿元，同比-8.8%+17.9%。去年下半年以来米面C 端竞争激烈，尤其直营商超受冲击较大，23Q4 商超端下滑超过30%，饺子受价格战影响，汤圆受春节错期影响，收入承压明显。2024Q1：环比略有好转，C 端仍弱于B 端。2024Q1 公司直营商超流量回升，下滑10%左右；经销C 端，同比下滑10%左右；B 端全面增长，小B 同比11%+，大B 同比80%+，情况略有回升。

被动竞争冲击利润率，2024 预期应对更精准、更积极。被动竞争冲击利润率，2024 预期应对更精准、更积极。2023 年公司重在对净利率的管控，在外部激烈竞争环境下，毛利率下降，主因货折促销+高毛利产品饺子汤圆收入占比降低导致。预期公司将在2024 年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2023 年：实现归母净利率10.62%，同比-0.15pct，扣非归母净利率9.15%，同比-0.37pct。其中毛利率25.84%，同比-2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%，同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1： 实现归母净利率为10.19%，同比-1.58pct；扣非归母净利率为8.76%，同比-1.39pct；毛利率26.60% ， 同比-1.68pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%，同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。

盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE 等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入72.8/78.2/84.4 亿元（前次预计2024-2025 年为76.4/82.7亿元），同比+3.2%/+7.4%/+7.9%，预计归母净利润7.7/8.6/9.5 亿元（前次预计2024-2025 年为8.1/9.0 亿元），同比+2.2%/++11.8%/+10.9%，EPS分别为0.87/0.97/1.08 元，对应PE 分别为14x、13x、12x，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。