事件：

2024 年8 月21 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入18.20 亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增长5.27%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长18.46%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入9.57 亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润0.36 亿元，同比增长1.02%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长15.40%。

医疗服务板块保持平稳，医药板块积极拓展增量。

公司坚持“医疗+医药”双轮驱动的经营模式：1）公司医疗服务板块保持平稳，2024 年H1 实现营业收入14.50 亿元，同比增长2.98%，其中，瓦房店第三医院子公司实现营业收入3.30 亿元，兰考第一医院子公司实现营业收入2.21 亿元，泗阳县人民医院子公司实现营业收入3.05 亿元。2）公司医药板块积极拓展增量，2024 年H1 实现营业收入3.71 亿元，同比增长72.63%，我们推测主要得益于新业务的开展，公司继续巩固以独一味为核心的系列中成药的市场地位，积极延伸中成药上下游产业链、推动口腔保健等消费品的市场开拓。

毛利率阶段性承压，经营性归母净利润过亿。

2024 年H1 公司整体毛利率为29.06%，同比减少3.70pct，其中医疗服务毛利率为24.76%，同比减少2.64pct，我们推测主要和去年同期基数相对较高、医保支付政策调整、院区扩张储备人才成本增加等因素有关；医药业务毛利率为45.86%，同比减少19.93pct，我们推测主要是由于中药材等新业务毛利率相对较低。从期间费用来看，2024年H1 公司销售费用率为6.49%，同比基本持平；管理费用率为14.11%，同比减少3.25%，我们推测主要是由于股权激励摊销费用的减少；财务费用率为3.45%，同比基本持平。如果剔除股权激励摊销费用，2024年H1 公司实现经营性归母净利润1.07 亿元。

高度重视学科建设，提升医疗质量。

公司高度重视学科建设，2024 年上半年新增6 个省市级重点专科，截至2024 年6 月，公司下属医院共有省市级重点专科和重点学科37个。在控股股东的赋能下，公司旗下医院参与并成立中医药、影像、肿瘤、核医学、老年医学、消化内科、肾病及血液净化、儿科、神经内科、心内科、急诊科、骨科、普外等专业委员会，通过专业委员会的设立，增进医院之间的交流沟通，加强各医院的学科建设，提升医疗服务质量，打造专业化程度更高、技术水平更过硬的医疗团队。

内生+外延双轮驱动，重点关注定增进度。

公司坚持“内生+外延”双轮驱动的扩张模式：1）内生增长方面，公司积极拓展现有院区建设，泗阳医院新院区800 张床位2022 年年底正式启用；盱眙中医院新的肿瘤专科大楼2023 年10 月开始建设，预计新增600 张床位；崇州二医院新院区800 张床位按照三甲医院标准建设，预计2024 年末启动使用；兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心；泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。2）外延增长方面，根据2024 年6 月公告的投资者交流记录，公司控股股东在全国控股管理近30 家二级及以上医院，总床位数达2 万张，是上市公司资产规模的2 倍左右，2022 年6 月公司重整完成后的5 年内，计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。考虑到内生扩张和外延并购均需要资金支持，我们建议重点关注大股东定增进度，2024 年1 月，公司公告定向增发预案已向深交所递交申请材料，受市场融资环境限制进度低于预期，等待深交所受理后，公司预计6-7 个月有望完成发行实施。

投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为40.10 亿元、43.99亿元、48.29 亿元，归母净利润分别为1.22 亿元、2.24 亿元、3.00亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩，参考2024 年H1，我们假设2024 年全年股权激励摊销费用为1.1 亿左右，由此推算2024 年全年公司经营性归母净利润约2.3 亿元，考虑到公司内生+外延具备较高成长性，如果给予2024 年30 倍PE，6 个月目标价2.04元，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：医药新业务发展不及预期；定增进度低于预期；大股东资产注入不及预期；医保支付改革政策风险。