本报告导读：

公司供应链体系完善，可有效降低中美关税影响，同时积极立足原料成本优势，打造碳纤维全产业链，预计未来将逐渐贡献业绩。

投资要点：

给予“谨慎增 持”评级。公司供应链体系完善，可有效降低中美关税影响，同时积极立足原料成本优势，打造碳纤维全产业链，预计未来将逐渐贡献业绩。我们调整公司2025-2026 年BPS 预测值为7.54/8.00 元（原值为7.26/7.93 元），新增2027 年BPS 预测值为8.63元。调整2025-2027 年EPS 预测值为0.31、0.46、0.63 元。由于公司碳纤维项目还处于建设阶段，尚未贡献业绩。因此参考可比公司估值，给予公司2025 年1.2 倍PB，上调目标价至9.05 元。

2024 年公司业绩同比增长。2024 年，公司实现总营业收入309.38亿元，同比增长14.06%；实现归母净利润4.44 亿元，同比增长194.92%。

供应链体系完善，可有效降低中美关税影响。公司拥有完善的全球供应链体系，与多家国际能源巨头建立了长期稳定的合作关系，包括中东、西非、北美及其他非美地区。在面对因地缘政治因素导致的原材料保供和价格波动风险时，能够快速采取有效措施应对。如近期在面对中美关税问题时，公司可以利用与中东地区供应商，如沙特阿美、卡塔尔能源等签订的长约，并减少马森能源贸易量的方式，确保公司丙烷供应稳定、充足。

立足原料成本优势，打造碳纤维全产业链。公司与山东大学朱波教授团队共建研究院，攻关碳纤维低成本制造及碳纤维多领域创新应用研究，打造PDH→AN→PAN 聚合→原丝→碳纤维→复材制品全产业链闭环布局，实现全链条自主可控，原料成本可显著降低。东华能源茂名基地的产业体系能为碳纤维生产提供原料保障。东华能源万吨级T1000 碳纤维项目已经于2024 年5 月21 日开工建设。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。