事件：

公司发布2025 年半年报，2025H1，公司实现营业收入162.8 亿元，同比+13.3%；实现归母净利润0.66 亿元，同比-39.8%。其中Q2 单季度，公司实现营业收入83.0亿元，同比+14.4%，环比+4.1%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-74.7%，环比-73.8%。

点评：

PDH 景气底部，Q2 业绩承压下滑：2025 年Q2，丙烷价格4833 元/吨，同比-9%，环比-3%；PDH 价差435 元/吨，同比+265 元/吨，环比-87 元/吨；聚丙烯价差660元/吨，同比-144 元/吨，环比+115 元/吨。2025 年Q2，PDH 价差同比虽有所修复，但仍处于景气底部，公司业绩承压下滑。公司是国内PDH 龙头企业，静待PDH 行业景气复苏，届时公司业绩有望快速增长。

国内PDH 龙头企业，三大基地稳定运营：截至2025H1，公司拥有张家港、宁波、茂名三大生产基地，国内三大基地具备先进的生产设施和技术装备，公司PDH 产能及PP 产能位居国内前列，将LPG 转化为高附加值的聚丙烯产品，广泛应用于家电、汽车、日用品、包装、医疗等领域，销往华南、华东等地及出口。2025H1，公司宁波基地生产丙烯52.44 万吨，全年计划完成率46.6%；生产聚丙烯57.49 万吨，全年计划完成率48.4%。此外，公司成功研发生产出超高抗冲高流动性汽车部件专用料PPBMP15/M28、高透高流动性聚丙烯牌号PPR-MT60CL，产品的高性价比和卓越的性能明显提升产品附加值。2025H1，张家港基地生产丙烯32.24 万吨，全年计划完成率56.76%；生产聚丙烯21.27 万吨，全年计划完成率57.8%。茂名基地高性能碳纤维一期项目上半年完成土建工程施工，设备陆续进场。

规划建设万吨级碳纤维项目，打造新材料新增长点：东华能源万吨级碳纤维项目是东华能源（茂名）碳纤维有限公司投资建设的碳纤维生产基地，2024 年5 月于茂名滨海新区正式开工。该项目总投资37 亿元，建成后将实现T800 级和T1000 级高性能碳纤维规模化生产，可广泛应用于航空航天、新兴能源装备、低空经济等重点领域。该项目分两期建设4 条柔性生产线，一期工程规划年产4800 吨高性能碳纤维，二期建成后总产能达8000 吨/年。目前，该项目一期已进入工程建设阶段，预计2025 年底建成投产，项目采用水相沉淀聚合干喷湿纺两步法技术，配套建设全国最长520 米连续生产线，实现从丙烯腈原料制备到碳纤维成品的全流程生产。作为茂名零碳产业园产业链延伸项目，其投产后可形成“丙烯-聚丙烯/碳纤维-高端复合材料”产业闭环，有望成为公司业绩新增长点。

盈利预测、估值与评级：考虑到PDH 等C3 产业链整体景气度较低，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.76（下调40%）/3.46（下调54%）/4.99 亿元，折合EPS 分别为0.11/0.22/0.32 元，公司茂名项目稳步推进，持续巩固PDH 龙头地位，同时积极布局氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，产品价格大幅下跌风险，原材料价格波动风险。