核心观点：我们预计福晶科技2025-2027 年营收分别为10.31、11.65、13.06亿元，归母净利润分别为3.04、3.48、3.83 亿元。采用可比公司估值法，我们给予福晶科技2026 年60 倍PE 估值，对应2026 年目标市值208.53 亿元，目标价44.34 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司晶体产品矩阵丰富，非线性光学晶体独占鳌头。公司晶体产品涵盖激光晶体、非线性晶体、磁光/声光晶体与双折射晶体等，是全球规模最大的LBO、BBO、Nd:YVO4 晶体及其元器件的生产企业。根据公司2024 年半年报，部分核心晶体产品市场占有率全球第一；而根据Ofweek 维科网，公司LBO、BBO 晶体的全球市场占有率超过80%。公司在晶体材料生长、晶体性能优化、光学精密加工与镀膜技术等多个方面拥有核心技术积累，非线性晶体毛利率常年保持在75%左右，彰显了产品强大竞争力。

“三驾马车”齐头并进，一站式光学方案能力已形成。目前公司可以提供“晶体+光学+器件”的一站式解决方案。在精密光学元件领域，公司主要布局衍射光学和超高精密光学元件领域，24H1 实现应用于5G 通讯的新型棱镜反射式镀金光栅的批量生产，产品综合性能达到国际先进水平；在激光器件领域，公司瞄准中高端领域激光器件市场，其中声光器件在国内市场独占鳌头，已经成为目前国内紫外声光调制器的最大供应商。

至期光子聚焦超精密光学领域，未来可期。至期光子聚焦于纳米精度的超精密光学元件及复杂光机组件的研发生产，产品广泛应用于为工业测量、生命科学、精密仪器、智能装备等领域，为行业内客户提供高精度的光学元器件解决方案。目前至期光子的项目研发和市场开拓正在有序推进，2024 年至期光子实现营收7609.60 万元，未来有望持续打开公司成长空间。

风险提示：市场竞争加剧的风险、国际环境和贸易政策变化的风险、应收账款回收的风险。