事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，24 年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润75.66/18.06/13.93 亿元，同比下降5.09%/24.63%/24.12%；25Q1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润24.36/6.25/5.13 亿元，同比变动+9.17%/-5.26%/-6.91%，业绩基本符合市场预期。

点评：

品牌影响力持续提升，血糖管理板块表现亮眼。公司24 年各业务线进展顺利，其中呼吸治疗板块受到上年同期社会公共需求波动影响收入有所下降。24 年呼吸治疗解决方案实现收入25.97 亿元（YOY-22.42%）；糖尿病护理板块收入10.30 亿元（YOY+40.20%），CGM 产品加速更新迭代；家用健康监测板块收入15.64 亿元（YOY-0.41%），其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长；临床器械及康复解决方案板块收入20.93 亿元（YOY+0.24%）；急救品类收入实现了高速增长，自主研发的AED 产品获证并实现进一步技术升级。

此外，公司海外业务加强属地化建设，海外收入9.49 亿元(YOY+30.42%)，正在加快海外国家核心产品的注册导入。

研发投入持续强劲，国补有望持续拉动增长。24 年毛利率同比下降1.35pcts至50.14%，主要是受到23 年同期社会公共需求波动产生的业务结构差异影响所致，若24 年毛利率与22 年相比则提升2.01pcts。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，整体费用变动趋势较好，但受营收同比下滑影响，24 年期间费用率同比有所上升。24年销售费用率17.99%，同比提升4.22pcts；研发费用率7.23%，同比提升0.90pcts；管理费用率5.66%，同比提升0.50pcts。整体来看，国内市场消费趋势逐步恢复，国补在线上力度较大，尤其对呼吸机、制氧机等大件产品支持力度较高，有望拉动公司家用医疗器械类产品销售增长。

盈利预测、估值与评级：整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力，我们基本维持25~26 年归母净利润预测为23.22/27.03 亿元，新增27 年归母净利润预测为29.87 亿元。公司现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等。