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公司发布2025 年中报业绩，实现营收46.59 亿元（yoy+8.16%），实现归母净利润12.03 亿元（yoy+7.37%），实现扣非归母净利润9.14 亿元（yoy-5.22%）。分季度看，2025Q2 实现营收22.23 亿元（yoy+7.06%），实现归母净利润5.78 亿元（yoy+25.43%），实现扣非归母净利润4.01亿元（yoy-2.98%）。

核心观点

海外收入增势亮眼，多项产品放量支撑业绩增长。25 年上半年，公司实现外销6.07 亿元，同比增长26.63%，海外业务正逐步成为业绩重要驱动因素。分产品看，呼吸治疗解决方案实现收入16.74 亿元，同比增长1.93%，其中家用呼吸机产品收入同比增速超40%；血糖管理及POCT 解决方案收入6.74 亿元，同比增长20.00%，CGM 业务实现高速增长；家用健康检测解决方案收入10.14 亿元，同比增长15.22%，其中电子血压计实现双位数增长，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长；临床器械及康复解决方案收入11.34 亿元，同比增长3.32%，针灸针、轮椅等产品收入稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定；急救解决方案及其他收入1.36 亿元，同比增长30.54%，公司全球业务稳步拓展，产品矩阵持续丰富。

盈利能力保持稳定，费用支出有所提升。25 年上半年，公司销售毛利率同比提升0.37 个百分点至50.37%，预计受益于公司有效的成本管理与日趋成熟的供应链体系。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为17.44%、4.71%、6.33%，同比分别变化+3.19pct、-0.11pct、+0.07pct，销售费用率提升主要受公司加大电商平台广告投放力及人工投入等所致。

加大自主创新，拥抱技术发展新趋势。公司积极拥抱技术革新浪潮，将人工智能等前沿技术应用到产品研发、公司运营管理等工作中，围绕数字化、可穿戴化两大核心发展方向，构建完善产品生态体系。25年上半年推出公司“鱼跃AI Agent/AI 健康管家”，持续探索“AI+医疗”融合发展模式。同时公司重视研发投入，2025 年上半年研发投入2.95 亿元，同比增长9.44%，上半年公司CGM、AED 等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市推出，进一步增强了公司竞争实力。

投资建议

公司深耕家用医疗器械领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道，且出海业务快速发展，有望打开成长空间。

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.10、22.62、25.81 亿元，同比增速分别为11.3%、12.5%和14.1%，截至8 月27 日收盘价，股价对应P/E 分别为18.38、16.33 和14.31 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争激烈；成本和费用上涨对公司管理带来压力；并购标的不达预期等风险