事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入 46.59亿元（yoy+8.16%），归母净利润12.03 亿元（yoy+7.37%），扣非归母净利润9.14 亿元（yoy-5.22%），经营活动现金流11.67 亿元（yoy+15.13%）。其中2025Q2 收入22.23 亿元（yoy+7.06%），归母净利润5.78 亿元（yoy+25.43%）。

点评：

呼吸+血糖双轮驱动成长，海外本地化布局成效凸显。2025 年上半年实现营业收入46.59 亿元（yoy+8.16%），展现稳定增长态势，其中家用呼吸机系列随着性能大幅提升的第三代睡眠呼吸机上市，叠加欧洲、泰国等渠道突破，收入同比增超40%，未来随着公司更静音、更智能的新品上市，呼吸业务有望保持较快增长势头；血糖管理板块随着CGM 新产品Anytime4 系列、Anytime5 系列陆续推向市场，呈现较快增长，2025H1 糖尿病护理解决方案实现收入6.74 亿元（yoy+20%），我们认为随着AI 技术赋能，公司CGM 产品智能化水平有望提高，产品竞争力有望进一步提升，驱动血糖业务板块持续增长。从区域维度来看，随着公司本地化布局成效凸显，叠加Inogen 渠道赋能，2025H1 公司实现外销收入6.07 亿元（yoy+26.63%），其中东南亚、欧洲均实现高速增长，我们认为随着公司持续完善海外市场布局，核心产品如制氧机、呼吸机、BGM、CGM 陆续完成市场准入，并逐步放量，海外市场有较大成长潜力。

布局AI 智能穿戴医疗设备，搭建健康管理生态体系。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商，正积极开展AI 智能穿戴医疗设备的研发工作，致力于利用人工智能、大数据、物联网等技术，将数智科技与医疗设备深度融合，逐步打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态体系。

在硬件端，公司以健康管理为核心，积极开发覆盖呼吸、血糖、血压全场景健康管理的AI 智能穿戴医疗设备，在软件和数据端，公司对鱼跃AIAgent 应用程序与现有的“鱼跃健康管家”平台进行整合升级，实现对多维健康数据的采集与管理、分析与解读，提升用户粘性。我们认为公司在家用医疗器械领域有较为广泛的用户基础，通过AI、物流网等技术赋能，有望率先实现从“设备销售”到“健康管理方案输出”的业务转型，打开长期成长天花板。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为86.39、99.09、113.79 亿元，同比增速分别为14.2%、14.7%、14.8%，实现归母净利润为21.04、24.53、28.82 亿元，同比分别增长16.5%、16.6%、17.5%，对应2025 年9 月3 日股价PE 分别为18、15、13倍，维持“买入”投资评级。

风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；技术创新能力风险。