本报告导读：

公司整体业绩稳健，呼吸治疗板块保持稳定增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen 加速海外拓展，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。25 年前三季度公司实现收入65.45 亿元(+8.58%)，归母净利润14.66 亿元(-4.28%)，扣非净利润11.69 亿元(-8.21%)。

其中25 单Q3 实现收入18.86 亿元(+9.63%)，归母净利润2.63 亿元(-35.99%)，扣非净利润2.56 亿元(-17.50%)。考虑公司主业增长稳健，新品及海外快速拓展，维持2025 年PE 23X，维持目标价为45.47元，维持增持评级。

呼吸治疗业务保持稳定增长，CGM 新品持续突破。2025 年前三季度公司的呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋势。呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机及面罩等均实现快速增长，在重点国家和地区实现突破。公司目前与Inogen 的合作正在有序推进中，将借助Inogen 渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展。公司CGM 新品持续突破，上半年Anytime 4 系列、Anytime5 系列陆续推向市场，带动公司 CGM 业务显著增长，市场份额快速提升。

海外收入保持高速增长，持续加深与Inogen 合作。2025 年前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长，欧洲市场实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，北美市场收入实现显著增长，公司持续加深与Inogen 的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密。

积极布局AI 智能穿戴设备，构建一体化管理体系。在可穿戴化领域，公司以健康管理为核心定位，推动AI 智能穿戴医疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标，公司正在积极推动产品注册，同时公司将研究智能穿戴设备和现有产品线的数据联动，持续探索“监测-预警-干预”全链条智能化的产品和健康管理路径。未来销售渠道端将聚焦在公司现有优势渠道。

风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。