公司26H1 业绩符合预期，经营性活动现金流同比增长1.31%。根据wind 及公司26 年半年报，公司26 年上半年实现营收45.69 亿元（YOY-1.92%）；归母净利润8.43 亿元（YOY-29.92%）；经营活动产生的现金流量净额实现11.82 亿元（YOY+1.31%）；毛利率49.80%（YOY-0.56pp），预计主要受公司产品结构变化影响。公司26 年单Q2 实现营收21.99 亿元（YOY-1.09%）；归母净利润4.14 亿元（YOY-28.28%）。

Anytime 新品持续放量，急救解决方案及其他板块高速增长。根据公司26 年半年报，分板块看，公司呼吸治疗解决方案板块营收同比下降13.33%，家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务及雾化器业务营收同比有所下降；血糖管理及POCT 解决方案业务板块的营收规模同比增长17.94%，新品Anytime 4 和 5 系列持续放量带动CGM 业务营收的规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案业务板块营业收入同比下降4.41%；临床器械及康复解决方案业务板块营业收入同比下降0.34%；急救解决方案及其他板块营业收入同比增长50.30%，其中急救品类营收同比高速增长，得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展。

公司深化海外渠道建设，加速多款产品海外市场推广。根据公司26 年半年报，公司海外营业收入实现8.24 亿元（YOY+35.76%），海外的营收增长得益于公司稳步推进全球市场战略布局；近年来公司通过强化海外属地化团队建设，加强对外合作与战略部署，已逐步构建起覆盖广泛的海外营销体系；同时，公司持续加快呼吸机产品的各地注册认证及制氧机在欧美市场的迭代升级，也包括推动CGM 产品在多地注册认证与市场销售的工作。

盈利预测和投资建议。预计26-28 年EPS 分别为1.56 元/股、1.82 元/股、2.20 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司26 年PE 20 X，给予公司合理价值为31.26 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。