核心观点

中报业绩基本符合预期，国内线下需求较弱致业绩短期承压，海外业务保持高增。呼吸机、CGM、急救等业务快速增长，可穿戴产品陆续上市，AI 布局持续深化。全年来看，公司国内业务仍有望实现正增长；海外有望保持快速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。去年Q3 公司收入、利润相对较低，26Q3 有望迎来业绩拐点。展望全年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速增长，全年业绩节奏预计呈现前低后高趋势。

事件

公司发布2026 年半年报

2026 年上半年公司实现收入45.69 亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.43 亿元，同比下降29.92%；扣非归母净利润7.61 亿元，同比下降16.69%。基本每股收益0.8443 元/股。向全体股东每10股派发现金红利4 元（含税）。

简评

国内线下需求较弱致业绩短期承压，海外业务保持高增长2026 年上半年公司实现收入45.69 亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.43 亿元，同比下降29.92%；扣非归母净利润7. 61亿元，同比下降16.69%。Q2 单季度实现收入21.99 亿元，同比下降1.09%；归母净利润4.14 亿元，同比下降28.28%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比下降12.46%。业绩基本符合预期。归母利润降幅显著大于扣非归母净利润，主要系政府补助减少导致其他收益同比下降2.42 亿元。

上半年公司内销收入37.26 亿元（-7.44%），毛利率52. 15%（-0.98pp），预计主要受国内线下需求较弱影响。外销收入8. 24亿元（+35.76%），外销收入占比18.03%；毛利率38.57%（+5.95pp ）。

公司稳步推进全球化战略布局，欧美区域随着注册证陆续落地，销售品类逐步丰富；东南亚、南美等区域保持稳健增长， 属地化策略持续深化。公司呼吸治疗解决方案业务在海外已初具规模体量，血糖管理及 POCT 解决方案、家用健康检测解决方案等业务正处于快速导入期，未来有望延续海外收入快速增长趋势。

呼吸机、CGM、急救等业务快速增长，传统业务短期有所承压分产品来看，呼吸治疗解决方案收入14.51 亿元（-13.33%），毛利率51.31%（-2.39pp）；其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降。血糖管理及POCT 解决方案收入7.95 亿元（+17.94 %），毛利率56.79%（-3.30pp）；其中CGM 新品Anytime 4/5 系列持续放量，带动CGM 收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69 亿元（-4.41%），毛利率52.64%（+0.67pp）；电子血压计实现稳步增长，产品持续迭代升级。临床器械及康复解决方案收入11.30 亿元（-0.34%），毛利率40.37%（-0.30pp）；其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长。急救解决方案及其他收入2.05 亿元（+50.30%），毛利率48. 2 2%（+15.31pp）；主要得益于产品矩阵和海内外营销渠道持续完善，上半年在国内获批Hea rtSave H8 系列、HeartSa v eHP 系列AED 注册证，进一步丰富产品组合。其他业务收入0.19 亿元（-28.08%）。

可穿戴产品陆续上市，AI 布局持续深化

公司积极发展可穿戴化设备，目前已推出智能健康戒指R3、智能血压手表Watch A1 等产品，其中智能血压手表的血压监测功能已获批医疗器械注册证。公司预计将持续加大智能可穿戴设备的研发投入，医疗级可穿戴产品矩阵有望持续丰富。在AI 新技术方向，公司积极推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设， 聚焦呼吸治疗和代谢管理产品线，对相关健康数据进行采集、管理，并基于临床指南为用户提供个性化的指标解读、生活方式建议等功能。

展望全年，国内业务有望实现平稳增长，海外业务有望延续快速增长趋势国内消费大环境影响下国内业务短期有所承压，全年来看，公司国内业务仍有望实现正增长。海外收入占比持续提升，随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。去年Q3 公司收入、利润相对较低，26Q3 有望迎来业绩拐点。展望全年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速增长，全年业绩节奏预计呈现前低后高趋势。

毛利率小幅下降，费用率略有提升

上半年公司毛利率49.80%（-0.57pp），主要由于收入占比较高的呼吸治疗、血糖管理及POCT 业务毛利率同比有所下降。上半年销售费用率18.26%（+0.82pp），管理费用率4.95%（+0.24pp），研发费用率6.33%（+0.37p p ），公司持续加大海外市场投入及新产品研发投入，收入整体有所下降的背景下，费用率有所提升；财务费用率-0 .7 7%（+1.48pp），主要因汇率变动影响产生的汇兑损失所致。经营活动产生的现金流净额11.82 亿元，同比增长1.3 1% 。

应收账款周转天数38.8 天，较2025 年末增加6.6 天，基本保持稳定。其他财务指标基本正常。

国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，海外市场持续拓展，有望助力公司实现业绩稳健增长。中长期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富， 公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司2026-2028 年收入87.25 亿元、96.05 亿元、106.12 亿元，同比增长9.7%、10.1%、10.5%；归母净利润分别为14.99 亿元、17.03 亿元、19.49 亿元，同比增长1.2%、13.6%、14.5%，维持买入评级。

风险分析

1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED 及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响；

3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；

4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；

5）国内家用器械行业增速受消费情况、国补政策等因素影响，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性。