CGM 开启血糖监测新时代

血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节，正朝着无创、便携、精准的方向不断发展。血糖监测有助于控制血糖水平，减少糖尿病并发症的发生，主要手段包括指尖血糖监测、连续血糖监测、糖化血红蛋白测定等，其中连续血糖监测（CGM）能够起到更好的血糖控制效果、降低低血糖的发生频率，近年来在全球血糖监测市场比重逐步提升，从2015 年的9.8%提升至2020 年的21.3%。

全球CGM 市场快速增长，海外巨头主导市场

由于CGM 的应用优势和消费者认可度提升，全球CGM 市场规模由2015年的17 亿美元增长至2020 年的57 亿美元，CAGR 达27.4%。德康和雅培是目前CGM 市场的龙头，2020 年两家共占据全球市场的80%，而在国内2020 年仅雅培占据78%的市场份额。中国作为全球糖尿病患者数第一大国，CGM 渗透率相对偏低，未来增长潜力大，根据灼识咨询预测，国内CGM 市场规模有望从2020 年的8.9 亿元增长至2030 年的166 亿元。

国产性能逐步追赶进入放量阶段

国内目前有2 家进口企业（雅培、美敦力）和9 家国产企业拥有CGM 产品注册证，近年来获批的国产产品在测量准确率、使用寿命、免校准等方面取得长足进步；同时具备较低的制造成本，带来性价比优势，有望获取更多市场份额。随着鱼跃CT3 和三诺i3 系列的上市销售，国产CGM 进入到商业化快速发展阶段，国内龙头有望凭借已有渠道优势快速打开市场。

投资建议

鱼跃医疗（002223）：国内家用医疗器械龙头，聚焦呼吸、血糖、感控三大核心成长赛道，新一代CGM 产品已获批上市，有望持续贡献业绩增量。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为25.3/20.4/24.3 亿元，增速分别为58.8%/-19.4%/18.8%，3 年CAGR 为15.0%。参考可比公司估值，给予公司2024 年20 倍PE，目标价40.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

三诺生物（300298）：国内首家获批第三代技术CGM 产品，有望凭借血糖仪国内外销售渠道优势，开启第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9 亿元，增速分别为-1.5%/28.9%/25.3%，3 年CAGR 为16.7%。根据可比公司估值，我们给予公司CGM 业务2024 年25 倍PS、其他业务2024 年20 倍PE，目标价34.27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧导致产品降价风险；市场推广不及预期风险；新产品研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险。