进军湿法冶金用活性氧化镁市场，未来发展空间巨大。2025 年1 月，公司与格林美达成战略合作，是公司沉淀剂产品在湿法提镍领域取得的重要里程碑。实验室研究表明，活性氧化镁用于湿法提镍市场具有提升镍钴渣品位、降低成本等优势。

供应侧：优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代。海外厂商美国马丁-玛丽埃塔公司和澳大利亚昆士兰镁业(QMAG)布局较久，产品线较齐全，目前市占较高；公司布局西藏卡玛多隐晶质菱镁矿，开采成本低，经济效益好，工艺与产线积累已较为充分，产品关键性能指标优异，远期理论产量可达45 万吨，未来预期可以覆盖多类型下游冶炼客户。

需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大。

沉钴市场：中资厂商铜钴矿扩产迅速，需求显著提升。电池领域是钴主要下游，2024 年需求占比约70%，预计未来需求仍将持续增长。

2024 年全球钴产量29 万吨同比+22%；其中洛阳钼业2024 年产钴11.4 万吨同比+106%，销售钴10.9 万吨同比+266%，增幅主要来自其在刚果（金）的TFM 与KFM 两座超级矿山。

沉镍市场： 湿法镍发展迅速，氧化镁沉淀工艺或有大面积应用。2024年全球镍矿产量370 万吨；未来镍需求预将持续增长，其中动力电池对镍需求2024 年48 万吨，至2035 年或增长至300 万吨CAGR18%。

湿法镍工艺低碳排放，能够有效消化低品位红土镍矿，未来应用规模预计大幅增加；该工艺需采用镍钴沉淀剂，可选范围包括烧碱、石灰乳、氧化镁等；其中氧化镁工艺不引入杂质，安全性好，综合成本低，是理想的沉淀剂，但对沉淀工艺和氧化镁产品活性和纯度要求较高。

现中外多家厂商深度布局湿法镍工艺，未来或有大量需求。

看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，维持“买入”评级。我们预计公司2025 年~2027 年营收为56/60/64 亿元，同比+8%/7%/6%，归母净利润为3.0/4.0/5.0 亿元，同比+122%/33%/25%，对应PE 为19/14/11 倍。

风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等