事件：公司近期发布2024 年报，期内实现营业收入94.81 亿元，同比增长6.59%；归母净利润8.91 亿元，同比增长15.26%。公司拟每10 股派现0.65 元（含税）。

点评：

民爆主业稳健增长，一体化服务与海外业务驱动力强。公司2024 年实现营业收入94.81 亿元，同比增长6.59%；归母净利润8.91 亿元，同比增长15.26%。其中，Q4 实现营业收入27.82 亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长93.40%。公司民爆业务板块全年实现营收86.13 亿元，同比增长8.58%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，爆破工程服务业务收入达51.04 亿元，同比增长8.25%，占民爆产业收入比重超过50%，一体化转型扎实推进。公司下属北方爆破取得矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力进一步增强。海外业务拓展成果显著，全年实现境外收入10.23 亿元，同比增长27.85%。公司积极参与“一带一路”建设，纳米比亚湖山、罗辛铀矿一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标，罗辛铀矿采矿一体化项目已投入2.4 亿元。公司在蒙古、刚果（金）、塞尔维亚等国均有布局，海外市场有望成为重要增长点。

产能扩张与整合持续推进。公司持续通过内生外延方式扩大产能规模。公司完成对朝阳红山化工70%股权和陕西红旗民爆集团35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至76.55 万吨，稳居行业前列。公司作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在2025 年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工（海外业务龙头，海外炸药产能近20 万吨/年）和庆华民爆（雷管产能领先）的注入预期明确，将进一步提升公司规模和竞争力，特别是在海外市场和电子雷管领域。

投资建议：

江南化工是国内民爆行业龙头企业，产能优势明显，产能扩张与整合持续推进，龙头地位有望持续巩固。预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.38/0.43/0.48 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动；宏观经济不及预期；安全生产风险。