事件：

公司发布 2024 年年报，全年实现营收94.8 亿元（yoy+ 7%），归母净利润8.9 亿元（yoy+15%），其中Q4 单季度实现营收27.8 亿元（yoy+15%），归母净利润1.4 亿元（yoy+93%）。

点评：

收购整合加速兑现，24 年营收创历史新高

分产品看，公司民爆产品营收为27.4 亿元（占比28.91%），同比增长6.61%；爆破工程营收为51.0 亿元（占比53.84%），同比增长8.25%；新能源发电业务营收为7.8 亿元（占比8.20%），同比下滑11.32%；其他民爆业务营收为7.4 亿元（占比7.81%），同比增长17.69%。分地区看，境内实现营收84.6 亿元（占比89.21%），同比增长4.49%；境外实现营收10.2 亿元（占比10.79%），同比增长27.85%。整体而言，公司民爆业务国内持续加强新疆等重点区域开发，国外则通过重大项目落地实现稳步增长。

新能源利润相对稳定，原料降价民爆盈利提升公司24 年毛利率为30.1%，同比增加0.6pp。具体地，民爆产品、新能源发电、爆破工程的毛利率分别为42.2%、42.1%和21.6%，与去年同期分别变动+2.62、-3.05 和-0.79pp。公司24 年净利率为11.9%，提升0.7pp。公司民爆产品盈利能力提升或主要受益于主要原材料硝酸铵价格变动，2024 年全年总体价格呈下降趋势，均价为 2596 元/吨，同比下降17.40%。新能源发电业务则受行业市场化竞争加剧影响，电价有所波动，但全资子公司盾安新能源24 年仍实现净利润1.64 亿元，与23 年基本持平。

打造民爆 “链长”核心单位，业绩或将迎来加速增长1）公司目前国内工业炸药生产许可产能 76.55 万吨，处于行业第一梯队，后续有望通过并购重组等方式持续扩大产能规模；2）公司充分发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，一体化发展优势显现，工程爆破服务收入占民爆产业收入超过 50%，产品结构趋于更优；3）公司紧跟国家“走出去”政策，参与“一带一路” 建设， 加快海外市场布局，积极拓展海外市场，预计国际化经营稳步增长。

盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年归母净利润为11.12、13.57 和16.10 亿元，同比增速分别为24.77%、22.02%和18.66%，对应当前股价PE 分别为14、11 和10 倍。随着公司产能提升，以及爆破服务一体化持续深化，预计推动公司业绩持续稳步增长，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险。