事件描述

公司发布2025 半年报，实现收入46.1 亿元（同比+3.7%），实现归属净利润4.3 亿元（同比+2.2%），实现归属扣非净利润4.3 亿元（同比+2.0%）。其中Q2 单季度实现收入26.0 亿元（同比+5.4%，环比+29.2%），归属净利润2.8 亿元（同比+2.8%，环比+92.5%），实现归属扣非净利润2.9 亿元（同比+0.1%，环比+118.3%）。

事件评论

新签订单年化金额大幅增长，爆破服务业绩增长有保障。2025 年1-6 月，公司爆破服务收入为25.5 亿元，同比增长7.3%。此外，根据公司公告，2025 年1-6 月公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额总额为62.4 亿元，其中1 亿元以上的重大合同金额为48.6 亿元，按照公司披露的重大工程的合同周期，重大合同的年化金额为24.1亿元，去年同期同口径计算的重大工程年化年化金额仅为13.5 亿元，表明公司新签订单质量显著提高，未来爆破服务业绩增长有保障。

民爆器材收入较为稳定，产能收购动作频频。2025 年1-6 月，公司民爆器材收入为13.3亿元，同比下降1.7%。2025 年以来，公司在行业内收并购动作频频：5 月，公司与全资子公司北方爆破以持有的湖北帅力和河南华通股权参与重组交易，获得东神楚天实际控制权，新增工业炸药产能3.05 万吨/年；6 月，公司以1.7 亿元收购四川峨边国昌51%股权，新增工业炸药产能3.5 万吨/年。在行业无新增供给的大背景下，公司在行业内持续的并购整合，彰显了行业龙头持续扩大份额的决心，公司将持续整合兵器集团旗下优质民爆资产，强化产业链控制能力。

市场竞争加剧，新能源业务收入及利润有所下滑。2025 年1-6 月，公司新能源业务收入3.6 亿元，同比下降7.7%，毛利率为42.1%，同比去年下降3.9 pct，公司新能源业务的实施主体盾安新能源2025 年上半年净利润为0.83 亿元，同比下降15.8%。公司新能源业务收入下滑或系随着新能源发电项目参与电力交易程度的加大，新能源电价机制逐步从“保量保价”转向“市场竞价”，市场竞争加剧。

国际市场开拓稳步推进，奥信化工注入后有望大幅增强公司海外项目优势。公司积极响应“一带一路”等“走出去”政策，国际化业务布局已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、欧国家和地区。2025 年1-6 月，公司海外收入为6.0 亿元，同比增长20.2%，海外收入占比从2024H1 的11.2%提升至13.0%。公司实控人承诺2025 年底注入旗下民爆子公司奥信化工。奥信化工是中国民爆产品进出口龙头企业，已在全球15 个国家运营17 个项目，在海外建成20 万吨/年炸药产能。2024 年奥信化工的营业收入为32.2 亿元，净利润为4.1 亿元。

公司是中国兵器集团旗下民爆爆破服务一体化龙头，新签订单质量提高，持续推进工业炸药产能收购，海外收入占比逐步提升，国际市场开拓能力逐步增强奥信化工注入后有望进一步增强公司在海外竞争优势，预计2025 年-2027 年归属净利润为10.0、15.9、18.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游采矿及基建资本开支不及预期；2、行业竞争进一步加剧。