要点

事件描述

近期爆破器材工业协会公布了2014年上半年行业运行通报；同时，保利集团通过资产加现金的方式成功控股久联发展，并将在未来进一步将其民爆资产注入上市公司。

事件评论

上半年民爆行业总体小幅增长：2014上半年全行业呈现稳中有升态势，上半年工业炸药累计生产204.1万吨，同比增长2.5%，销售202.1万吨，同比增长0.7%，增速较2013上半年出现小幅提升。但通过分省数据发现一些煤炭大省的需求呈现下滑态势，比如内蒙和新疆；而其他多数省份的产销均呈现增长，我们认为固定资产投资的增长及其他矿产开采需求对民爆器材的产销具有一定拉动作用。

保利久联强强联合或将促进民爆行业整合提速：随着投资增速的不断下滑，以及传统经济的转型，爆破器材的需求重现之前十年的高增速可能性已不大。传统的器材生产企业走向大型化以及向产业链下游延伸大力发展“爆破一体化”成为行业发展的方向和必然选择。而器材生产与爆破服务的发展具有极强的促进作用，久联发展与保利民爆强强联合，符合我们之前对于民爆行业整合大趋势的观点，我们认为本次整合对于行业未来发展具有极强的标杆作用，将促使更多大型民爆企业之间的整合发生，而具有资金及规模优势的优质上市公司将会是主要的平台。

“爆破服务一体化”仍将是未来发展重心：民爆行业集中度低，加大运行风险，同时下游矿企盈利能力每况愈下，对于成本控制的追求也愈发迫切。正是从行业安全生产、以及下游业主成本控制的角度来看，我国的民爆行业发展进入到了关键时期，行业集中度将会不断提升，在此过程中，预计会有3~5家行业龙头逐渐显现。而在器材生产发展进入瓶颈期后，千亿市场空间的爆破服务将会是引领龙头企业不断做大做强的方向。

投资建议：民爆整体属于高壁垒、高盈利的行业，近年行业整体内生增长力不足，但具有行业横向兼并整合能力以及“爆破服务一体化”优势的优质公司仍具有很大投资价值；在此时点上，我们重申对宏大爆破、江南化工的推荐，作为国内爆破服务龙头，宏大爆破具有极佳的内生成长性以及整合资源的能力；江南化工具有明显的估值优势，虽然公司近两年的业绩低于预期，但公司极强的兼并整合及管理能力使得公司的发展潜力明显。