投资要点

轻工制造行业2 月至今涨幅27%，显著跑赢大盘：各子板块中造纸、包装印刷、家具、文娱用品市场表现较为突出，分别较年初上涨36%、24%、27%、21%和43%。珠宝首饰与大盘整体水平相当，涨幅分别为14%。

2016Q3 轻工行业需求增速企稳回升，多因素带动利润表现优于收入：收入方面，2016Q3 年行业营收同比增长11.3%，增速环比稍有回升，显示行业下游需求企稳。利润方面， 2016Q3 净利润同比增长46%，表现较为靓丽，自2012-2013 年低点以来，已逐渐步入上升通道，我们分析主要由于经济持续底部之下原材料成本低位运行，且企业逐步进行了管理优化调整及业务创新转型，2016Q3 利润表现优于收入。从细分行业看，造纸供需改善前景持续向好，纸品稳步提价、浆价处于低位。造纸产能利用率近两年降至70%企稳，2016年以来持续受益于供给侧改革，行业供需格局持续向好，三季度以来造纸龙头陆续稳步提价，收入增速稳步回升。成本端浆价延续下跌趋势，纸价-浆价剪刀差对造纸行业利润具有较大提振；同时大型造纸企业发挥规模优势积极进行成本管控、提效降耗，看好今年大宗纸盈利上升空间。看好家居品牌家具品牌商营销体系精细化参与渠道价值分享以及定制家居细分领域的快速增长。品牌企业把握2015 年中期以来地产后周期机遇，优化产品结构、改革营销体系，收入水平维持较高增速，伴随成本效率、渠道开拓效益逐渐体现，利润增速高于收入增速。定制家具龙头好莱客、索菲亚优化和开拓营销渠道，提高规模化生产效能，享受快速增长所带来的红利。包装企业关注原材料下半年价格走势，龙头转型落地预期强：原材料成本对包装企业具有重要影响，年初至今主要原材料塑料/箱板纸/马口铁价格持续上涨，虽然前三季均价仍低于去年同期，仍需关注三季度原材料价格走势。

推荐组合：1、看好凭借品牌及营销优化攫取更高市场份额的家居细分领域品牌龙头，强烈推荐索菲亚（全屋定制跨越式发展，龙头地位加速提升）、好莱客（规模效益拐点渐显，营销改革迎蝶变）、喜临门（看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性）。2、造纸行业景气周期持续，继续推荐具有显著规模优势、经营管控卓越的造纸龙头太阳纸业（规模壁垒凸显，向新材料、快销领域转型）。3、重点推荐主业核心竞争力依旧，公司治理改善或转型落地预期强的优质企业的品种，重点推荐大亚圣象（公司治理确定性改善）、美盈森（客户开拓迎来高成长，模式创新奠定龙头地位）、奥瑞金（低估值，红牛增速触底反弹，进入盈利和估值双生的通道）。

风险提示：1、宏观经济复苏低于预期；2、企业转型风险